事件描述

    2023年第一季度公司实现营业收入58.8亿，同比下降3.5%，实现归母净利润11.2亿，同比下降14.1%。

    事件评论

    Q1油运业务量回核心，再度彰显经营实力。Q1公司油轮船队实现营业收入24.2亿，营收占比提升至41.2%，重回营收核心地位。行业层面看，市场运价在年初下探至低位，造成往年跟随Q4旺季而翘尾的Q1高价并未在1-2月体现，节后运价逐步回升，并在3月创出高价水平，但考虑到海运收入记账特殊性，该部分预计在Q2体现。2022年12月-2023年2月的BDTIVLCC-TCE均值为2.5万美元/天，TD3C航线TCE均值为3.5万美元/天，预计公司VLCC船队平均TCE较市场均值高出1万美元/天以上，再度彰显经营实力。尽管受美元加息影响造成公司浮动利率相关贷款利率上升、船员工资及相关运营成本提升，VLCC船队保本点有所提升，但较强的经营实力下公司油运船队Q1实现净利润7.6亿元。此外，公司3月中下旬市场相对高位落实24个现货航次定载，预计平均日TCE达到9.1万美元以上的定载达到16个，预计公司Q2油运船队盈利释放已有基础。

    Q1散运和集运体现经营韧性。Q1看，干散货市场受中国需求阶段疲弱影响，以Capesize船型为代表运价在节前跌至历史底部，节后开启快速反弹，但总体呈现底部震荡超势。

    2022年12月-2023年2月的Cape型、Pana型及Supra型代表航线均价分别为1.0、1.1和1.0万美元/天，较上一季度有明显下降。在极度低迷的市场中，公司散货船队充分展现韧性，一季度总体保持盈利，实现净利润0.95亿，较4Q22的1.13亿仅有小幅度下滑。同时年初低位公司果断租入船舶，并且锁定率保持低位，为Q2及以后业绩回升莫定良好基础。另一方面，公司集运船队体现出以日本和两岸航线为核心的经营优势，Q1集运船队实现净利润2.1亿，低迷市场中的成本管控力度加强，尽管市场进一步下滑，但公司集运业务净利率环比提升5.0pct至18.4%。总体上，低迷市场中散运和集运韧性尽显。

    提前还款致财务费用上行，集运贡献减少及暂无现金归集下所得税走低。Q1公司财务费用同比增加1.9亿元，主要为美元加息导致利息支出增加（在各船型保本点中体现）、Q1提前偿还银行长期借款的手续费增加所致，因此Q1公司长期借款同比减少51.6亿元，体现了公司在财务层面快速决断的管理能力。同时，Q1公司所得税费用降至0.6亿元（同比-59.0%、环比-53.2%），同比口径主要为集运（境内公司）盈利贡献降低、油运（境外公司）盈利贡献提升，环比口径下降主要为当期境外向境内分红额降低所致。

    投资建议：把握油运散运共振上行之中持续提升经营效率的优质央企。3月油运运价大幅上行体现当前油运行业高产能利用率下的高价格弹性，尽管传统淡季市场运价有所回调，但行业有确定的3年上行周期，并且已进入盈利释放阶段、旺季盈利爆发可期。干散货从供需角度看亦将逐步进入上行周期。在油散上行周期中公司完成业绩目标可谓严昔的股权激励，业务经营、财务管理也体现其较强经营优势。预期公司23-25年业绩为62.6、84.6、107.7亿，对应PE为8、6、5倍，看好周期上行及公司能力，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、欧洲对俄罗斯油品制裁取消；2、全球宏观经济出现较大幅度下滑。