事件：

    　　招商轮船发布2023 年度一季报。1Q2023 公司实现营业收入58.83 亿元，同比-3.49%；实现归母净利润11.22 亿元，同比-14.07%；扣非归母净利润11.02 亿元，同比-14.70%。

    　　分板块来看，油轮运输净利润7.64 亿元，同比大幅扭亏，同比增加7.88亿元；干散货运输净利润0.95 亿元，同比减少6.05 亿元；集装箱运输净利润2.12 亿元，同比减少3.40 亿元；滚装船运输净利润0.37 亿元，同比增加0.36 亿元；LNG 运输净利润1.59 亿元，同比增加0.12 亿元。

    　　投资要点：

    　　利润中心顺利切换，集、散韧性凸显，油运弹性初释放。 虽然1Q2023 业绩同比略减，但本季度作为利润中心切换的一季，营收利润仅小幅下滑，业绩韧性是略超预期的。1）散货：2023 年一季度BDI 均值仅有1,010.67，其中1、2 月份均在1,000 点以下运行。如此低迷的市场环境，公司散货业务仍保持盈利，优异的经营能力继续得到验证。2）集装箱：Q1 业绩有望打消集运船队亏损疑虑，市场深度低迷之下，日本和两岸航线仍保持较好盈利，随着市场在4月止住下跌势头，后续业绩或有望进一步改善。3）油运：业绩弹性初显，且3 月高价航次为后续业绩兑现打下基础。同时，船队期租比例后续有望逐步下降，进一步提高业绩弹性。

    　　油运供给约束渐强，景气稳步上行 油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。1）有效供给不足的基础在，景气上行总会到来。据克拉克森数据库显示，截至2023 年4 月底VLCC 在手订单比例仅有1.65%，且船厂供给受限的情况下，三年内都较难出现产能投放。2）我们认为2023 年需求端最大驱动是中国复苏和贸易格局进一步变化。尤其是中国复苏因素，对于VLCC 需求改善形成有效支撑。

    　　散货市场同样面临供给收缩，油散共振值得期待。 虽然散货运输市场在2023 年更可能是弱复苏，但2024 年及以后进入上行周期的概率越来越大。散货运输供给端同样在持续收缩，据克拉克森数据库显示，截至2023 年4 月，整体散货船在手订单占比已下滑至6.87%，好望角/巴拿马/大灵便/小灵便船型在手订单占比分别为5.33%、8.24%、7.57%、7.68%，均处下滑态势。同时，老龄化也困扰着散货船，20/25 岁以上的散货船占比分别达到13.18%、2.9%。

    　　随着低碳环保政策实施和监管环境的进一步收紧，中国经济恢复增长，散货运输的景气反转可期。

    　　盈利预测和投资评级 招商轮船是全球综合航运龙头，初步成长为弱周期成长航运平台。我们认为当下油运行业仍处景气上行周期，预计招商轮船 2023-2025 年营业收入分别为297.87、313.44 与340.70 亿元，归母净利润分别为64.53、73.68 与84.57 亿元，对应PE 分别为 8.34、7.30、6.36 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示 中国经济增长不及预期；海外金融危机风险；油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故； 散货运输市场复苏不及预期。