1Q23 盈利下滑主因干散/集运拖累，看好全年油运盈利上行+干散边际改善

    招商轮船发布1Q23 业绩：1）营业收入58.8 亿元，同比下滑3.5%；2）归母净利11.2 亿元，同比下滑14.1%。收入及盈利同比下滑主因干散和集运运价同比下挫拖累公司业绩；但公司油运业务高景气，同比实现扭亏。展望全年，受益于全球油轮供给趋紧+中国需求回升+全球原油库存低位后续有望驱动补库需求，我们看好23-24 年油运市场持续景气上行推升公司盈利。

    　　干散运输方面，受益于中国需求复苏和欧洲经济边际改善，我们认为干散板块已走出底部，2Q23 起运价环比有望逐季度改善。集运受上年同期高基数影响，23 年盈利同比将下滑。我们维持23/24/25 年净利预测74.3/82.8/63.4亿元和目标价10.5 元（基于2.2x 2023E PB，公司历史三年PB 均值加3个标准差，估值溢价主因23 年油运景气上行，公司盈利提升），维持“买入”。

    　　原油轮：中国疫后复苏提振原油运输需求，VLCC 运价上行推升公司盈利1Q23，公司油运板块实现净利7.6 亿，同比大幅扭亏为盈，环比下降16.1%。

    　　盈利同比大幅增长主因中国疫后复苏带动原油进口需求，VLCC 运价大幅上行；环比下滑主因季节性影响。四季度为需求旺季，运价通常为全年高点。

    　　据波罗的海交易所数据，1Q23，VLCC 中东至中国航线（TD3C TCE）运价均值为46,967 美金/天，同比大幅扭亏为盈，环比下滑23.5%。展望23 年全年，我们预计二季度受季节性淡季影响，运价环比将小幅下滑；进入三季度，伴随季节性需求回升，运价将震荡上行至四季度季节性高点。

    　　干散运输：中国进口需求提振，2 月以来运价呈现触底回升趋势1Q23 公司干散运输业务实现净利9,500 万元，同比下滑86.4%，主因干散运价大幅下挫。2 月以来，伴随中国疫后复苏提振散货运输需求，运价呈现触底回升趋势。据波罗的海交易所，截至4 月28 日，波罗的海干散运价指数（BDI）同比下跌34.8%，但相比今年2 月低点上涨198.3%。根据海关总署数据，1Q23 中国进口铁矿石/煤炭/大豆同比增长9.7%/96.5%/13.5%，环比增长3.4%/10.2%/4.4%，需求复苏强劲。展望全年，我们认为伴随中国需求复苏和欧洲经济边际改善，二季度起干散运价有望逐季度环比回升。

    　　集运盈利高位回落，LNG 船规模增长

    　　1Q23 公司集运/LNG 船业务实现净利2.1 亿/1.6 亿元，同比-61.5%/+8.3%。

    　　集运受外需疲软+新船交付影响，盈利高位回落。LNG 船方面，市场需求旺盛叠加公司积极投入运力，我们预计23 年全年LNG 业务利润贡献将同比增长。截至22 年底，公司已投入运营 LNG 船21 艘，在手LNG 船订单23 艘。

    　　风险提示：1）运价低于预期；2）经济增长低于预期；3）自然灾害；4）地缘政治风险。