公司披露2022 年业绩，营业收入实现297.08 亿元，同比增长21.69%；归母净利润实现50.86 亿元，同比增长40.92%，符合我们预期。单Q4 来看，公司营业收入实现81.29 亿元，同比增长4.46%；归母净利润实现12.20 亿元，同比减少4.82%。分业务看，油运业务8.82 亿元净利润，同比去年扭亏为盈，散运/集运/滚装业务净利润分别实现21.63/20.89/0.87 亿元，同比-12.00%/+50.29%/+42.62%。今年公司油运业务有望明显贡献业绩弹性，维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　经营效益再创新高，弱周期成长性平台属性凸显。公司2022 年在计提境外分红所得税、预计负债和信用减值等后，实现合并口径归母净利润首次站上50 亿元台阶，2017-2022 年公司收入和利润逐年拾级而上，收入和归母净利润五年CAGR 分别达到37.3%和52.6%，在周期属性较强的航运业当中表现出较强的稳定性和成长性，弱周期平台性属性再次凸显。公司2022 年盈利主要来源于集运和散运板块，二者合计净利润占比超过80%。

    　　油运业务前低后高22Q3 开始反转，经营业绩同比大幅扭亏。2022 上半年，中国原油进口量萎缩，东部运力过剩情况加剧，同时燃油价突破1000 美元/吨，VLCC TCE 收益极度恶化。22Q3 之后，随着VLCC 大西洋摆位增加，东部船货失衡局面改善，美湾、巴西等地区原油出口量明显增加带动东部市场波动走强，公司VLCC 船队受益于2022Q3 开始的市场反转，全年净利润实现8.82 亿元，同比大幅扭亏，公司在8、9、10、11 月市场逐级上升过程中，现货经营的VLCC平均TCE 达到6.88 万美元（月度定载分别为4.7/6.6/7.5/8.7 万美元），几乎全面跑赢同业上市公司，体现了公司作为世界一流油轮船东的经营实力。

    　　集散景气度虽然下半年明显承压，公司两大业务板块仍取得较好业绩。2022 年国际干散货市场整体表现较2021 年同期明显下滑，2022 年BDI 指数年度均值为1934 点，较2021 年的2943 点明显回落，在BDI 走弱的情况下，公司各船型均跑赢大市，全船队实现平均TCE 水平达到23674 美元，相比景气度明显更高的2021 年增长6%。集运三季度开始逐渐走弱，CCFI 较年初的3344 点下降62%至年末的1271 点，公司在下半年集散明显承压的情况下，公司集散业务仍然实现超过20 亿净利的较好业绩。

    　　展望后市，散运已然触底回升，集运已跌至较低水平逐步企稳，看好今年油运业务业绩弹性。2023Q1，BDI 在跌至530 点的历史低位后开始大幅反弹至1603点，我们认为煤炭、铁矿石等大宗需求有望随着国内经济复苏回升，散运有望震荡波动向上；SCFI 和CCFI 当前已跌至1000 点以下的接近疫情前的水平，当前在供需两端悲观情绪释放后逐步开始企稳；油运方面，今年3 月淡季，克拉克森VLCC 平均收益在接近 10 万美金的位置，虽然当前运价有所回落，但整体仍然表现出淡季不淡，我们认为在后续国内出行恢复叠加经济复苏的情况下，原油终端需求有望明显增加，2023 年全年油运运价水平有望维持在较高的位置，看好今年油运业务为公司带来的业绩弹性。

    　　估值

    　　根据公司2022 年年度报告，同时看好公司未来油运业务业绩弹性，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为68.91/81.15/85.74 亿元，同比+35.5%/17.8%/5.7%，EPS 为 0.85/1.00/1.06 元/股，对应PE 分别7.7/6.6/6.2 倍，维持公司“增持”评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。