2022 年业绩符合我们预期

    公司公布2022 年业绩：收入297.08 亿元，同比增长21.69%；归母净利润实现50.86 亿元，对应基本每股盈利0.61 元，同比增长40.92%，不考虑非流动资产处置损益及政府补助等非经常性损益，2022 年公司扣非归母净利润同比增长157.23%，符合我们预期。

    公司多业务板块协同发展，稳健与弹性共存。2022 年油运业务实现收入70.29 亿元，同比增长82.8%，毛利率为18.31%，同比提升27.29ppt，主要因2022 年VLCC 和Aframax 运价均值的大幅改善；散货运输板块全年实现收入117.58 亿元，同比增长3.4%，毛利率为20.97%，同比下滑2.22ppt，毛利率下滑主要因2022 年干散货市场运价下滑，但公司仍然凭借高效灵活的运营能力，实现全年船队平均TCE 高于2021 年6%（BDI 指数同比下滑34.3%）；集运业务全年实现收入71.15 亿元，同比增长29.06%，毛利率为35.68%，同比提升3.25ppt，主要因2022 年集运市场运价均值仍高于2021 年（CCFI 同比上涨7.5%）；滚装船运输业务全年收入同比增长20.55%，毛利率为10.98%；LNG 业务积极拓展 ，2022 年新订购23 艘LNG 船舶，并中标中海油二期等多个运输项目。

    发展趋势

    油运供给收紧，需求仍有缺口，行业周期向上，运价有望波动抬升。

    Clarksons 预测2023 年吨海里需求同比增长7.2%，供给同比增长2%，行业整体周期向上。在运价中枢上移期间，尽管即期运价存在阶段性波动并影响股价变化，但其仍围绕运价中枢波动，因而阶段性回调的低点也会随运价中枢不断抬升。1Q23VLCC 运价均值为6 万美元/天，我们认为随着下半年旺季到来，季节性需求有望催化运价水平进一步抬升。

    公司经过过去几年业务结构调整，已具备弱周期属性，盈利中枢抬升且波动相比历史情况显著减小。集运虽面临不确定性但我们认为公司的亚洲区域内业务波动更小、盈利仍有支撑，LNG运输业务则不断有新增量；汽车船业务不断扩张，公司新签订2 艘（确定船）+4 艘（买方选择权）甲醇双燃料滚装船舶，公司预计于2025 年到2026 年交付；我们认为油运和干散货供给端均处在有利条件，将伴随中国需求而逐步复苏，有望逐步释放业绩弹性。我们认为公司业绩下有支撑，上有弹性，长期投资价值显现。

    盈利预测与估值

    我们维持当前盈利预测不变，当前股价对应8.4 倍2023 年市盈率和7.6 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和9.3 元/股目标价，对应11.0 倍2023市盈率和9.9 倍2024 市盈率，较当前股价有31.5%的上行空间。

    风险

    中国经济恢复不及预期，全球经济趋弱影响航运需求。