公司公告2022 年报：1）财务数据：22 年营收297.1 亿，同比+21.7%；归母净利润50.9 亿，同比+40.9%；扣非归母净利48.1 亿，同比+157.2%。Q4 营收81.3 亿，同比+4.5%；归母净利12.2 亿，同比-4.8%；扣非归母净利11.6 亿，同比+158.7%。2）收入利润构成：Q4 油运/散运/集运/滚装船营收占比34.7%/33.5%/22.4%/6.8%，净利润占比77.1%/9.5%/20.6%/4.1%。3）经营数据：

    　　Q4 VLCC-TCE 为6.8 万美元，同比+1158%/环比+113%。BDI 均值1523 点，同比-56%/环比-8%；BCI/BPI/BSI 同比-65%/-45%/-51%，环比+9%/-7%/-25%。

    　　油运：景气上行明确，世界一流VLCC 船队成色显现。22 年油运营收70.3 亿，同比+82.8%；毛利率18.3%，同比+27.3pts；净利8.8 亿。Q4 营收28.2 亿，同比+168%；净利9.1 亿，同比增加11.1 亿。8-11 月VLCC 运价上涨阶段，公司现货VLCC 集中抓抢市场高点定载 ，平均 TCE 达6.88 万美元（月度定载分别为4.7、6.6、7.5、8.7 万），全面跑赢主要同行，再度验证世界一流的经营实力。展望后市：中国需求复苏+中小船景气外溢+阶段性有效运力损失助推年初以来运价强劲复苏，美湾再度成为超预期因素。中期看，VLCC 高确定性的供给逻辑将徐徐展开，供给核心约束为“造不起”＋“没地方造”+“不知道造什么船”，需求端弹性取决于长航距货盘，关注中国原油进口需求复苏的强度和进口来源，看好23Q4 旺季弹性与24-25 年景气延续上行。

    　　散运：需求承压至22Q4 下滑，中期景气上行趋势仍较明确。22 年散运营收117.6 亿，同比+3.4%；毛利率21.0%，同比-2.3pts；净利润21.6 亿，同比-12%。

    　　Q4 营收27.2 亿，同比-21.6%；净利1.1 亿，同比-87.6%。公司延续动态调整策略、滚动经营时点选择相对准确、经营效益优秀，全船队平均TCE 达2.37万美元，较景气度更高的21 年增长6%，各船型均跑赢大市。中期看，散运供给同样面临新船订单比例低位、客观层面资本开支能力和船台受限、主观层面环保技术路径担忧与“熊市思维”等约束；需求端23 年起随中国进口需求复苏、24 年有望迎来更大运需弹性；运价或开启中枢抬升趋势、过程中随季节性波动。

    　　集运：22 年营收71.2 亿，同比+29.1%；毛利率35.7%，同比+3.2pts；净利润20.9 亿，同比+50%。Q4 营收18.2 亿，同比-6.1%；净利润2.4 亿，同比-62.2%。

    　　集运市场整体下行，公司多举措保障集装箱船队经营稳定性。

    　　滚装船：22 年营收18.6 亿，同比+20.6%；毛利率11.0%，同比-0.3pts；净利润0.9 亿，同比+42.6%。Q4 营收5.5 亿，同比+2.8%；净利润0.5 亿，同比+133.6%。

    　　公司内贸市场龙头地位稳固，外贸发展取得重要突破，利用现有船开辟三条外贸班轮航线，并已锁定25-26 年6 艘 9300CEU 甲醇双燃料PCTC 船位。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑油运景气上行，上调2023-2024 年归母净利预测至62.3、87.2 亿（原预测59.1、70.4 亿），新增2025 年预测107.4 亿，对应EPS 为0.77/1.07/1.32 元，对应PE 为9/7/5 倍。2）维持目标价10.22 元，预期较现价45%空间，“推荐”评级。3）公司作为能源安全大背景下能源物流巨头，新一轮股票期权激励进一步激活发展动力，持续看好公司实现周期价值跃升。

    　　风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，旺季需求不及预期，成本大幅增加，海外经济衰退导致集装箱、大宗商品贸易需求下降等。