招商轮船发布2022 年度业绩公告，基本符合预期。公司2022 年实现营收297.1亿元，同比增长22%；实现归母净利润50.9 亿元，同比增长40.9%；实现扣非归母净利润48.8 亿元，同比增长157%。其中Q4 实现营收81.3 亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润12.2 亿元，同比下降4.8%，实现扣非归母净利润11.6 亿元，同比增长158.7%。

    　　2022 年干散货运输行业受多重因素影响，整体供需边际改善力度减弱；但公司管理效益相对较优，散货船队贡献稳定业绩增量。需求方面，主要货种受疫情及地区冲突影响需求疲软，供应链不畅，各国通胀高企，多国央行纷纷加息，流动性收紧，大宗商品需求疲弱，俄乌冲突严重影响黑海粮食等大宗商品贸易。2022 BDI 均值1934 点，同比下降34%。

    　　2022 年，公司散货船队实现收入 117.6 亿元，同比增加3.4%；净利润为21.6 亿元，同比下降12%。展望未来：伴随美联储加息放缓，同时国际金融危机风险缓解，大宗商品价格出现止跌反弹趋势；国内基建和房地产投资在预期政策托底下预计23 年干散货贸易需求存在良好支撑。供给方面，干散货运力增速持续偏紧，中长期供给格局持续优化。

    　　2022 年能源危机影响全球油运市场。俄乌冲突爆发引发全球能源贸易格局改变，运距拉长带动油运市场运价回升。2022 年上半年原油运输整体呈现低迷态势，但进入下半年，随着欧洲对中东、西非、巴西和美湾原油加大进口，西部市场带动东部市场供需反转。

    　　VLCCTD3C 运价开始加速上行。Q4 美国追加释放SPR，东、西部市场船舶供给全面转入平衡偏紧状态，TD3C 在11 月提升至约10 万美元/天。随着美国SPR 原定额度释放完毕，OPEC+新一轮200 万桶/日减产政策实施，市场触顶回调。进入2023 年，随中国经济复苏，原油进口量同比增长，2023 年3 月平均收益提升至7.8 万美元/天。2022 年公司油轮船队实现收入70.3 亿元，同比增加83%；净利润为8.8 亿元（2021 年亏损5 亿元）。

    　　展望未来，能源供应链重构提振油运需求，中长期供给侧优化支撑景气周期。

    　　集运业务贡献稳定可观业绩增量，新能源车出口需求旺盛带动外贸滚装船市场上行。即使欧美地区因宏观经济下行压力增大进口需求回落，亚洲区内集运需求仍然有较强韧性。

    　　2022 年实现净利润20.9 亿元， 较上年增加约50%。另外，近年来国产新能源车产量以及渗透率快速提升，中国汽车出口增长势头迅猛，招商滚装共拥有22 艘自有船舶，实现营收18.6 亿元，同比增长21%；贡献净利8689 万元，同比增长43%。22 年Q4 起，公司共有3 艘滚装船转营外贸，外贸自营运量13.69 万立方，首次开辟波斯湾、红海和泰国等自营航线。展望未来，招商滚装将积极拓展外贸业务，成长空间可期。

    　　投资建议：综合性航运平台有助于平滑周期波动，提升公司盈利稳定性。我们看好中期原油市场较大的业绩弹性，以及滚装船市场未来潜在的发展空间。公司第二期股权激励草案发布，大幅提升业绩目标，彰显良好发展信心。预计23-25 年盈利为61/88/94 亿元，仍维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新冠疫情扩散超预期、业绩测算风险、地缘政治风险等