VLCC 市场高景气推升盈利大幅上行，干散触底回升，重申“买入”

    　　招商轮船发布2022 年业绩：1）营业收入297.1 亿元，同比增长21.7%；2）归母净利50.9 亿元，同比增长40.9%。利润大幅上涨主因国际油运市场景气回升，公司油运业务实现扭亏为盈。展望2023 年，我们看好中国疫后复苏带动油轮和干散运输需求，运价上行进一步推升公司盈利。我们上调2023/2024 年净利15%/23%至74.3 亿/82.8 亿元，新增2025 年净利预测63.4 亿元。基于2.2x 2023E PB，上调目标价7%至10.5 元（公司历史三年PB 均值加3 个标准差，估值溢价主因油运景气度上行，公司盈利提升），维持“买入”。

    　　油运：中国需求拉动VLCC 运价大幅上行

    　　2022 年公司油运业务实现净利8.8 亿元，同比扭亏为盈，主因国际原油轮市场景气度回升，VLCC 运价上行。截至2022 年底，公司拥有VLCC 船舶52 艘，为全球最大VLCC 船东，盈利具有高弹性。中国作为全球原油贸易最大买家，占比全球VLCC 市场需求的41%（2022 年）。根据海关总署数据，2 月中国进口原油量4,074 万吨，同比增长12.1%。年初至今（1.1-3.29），VLCC 中东至中国航线运价上涨149.5%。展望2023 年，我们看好中国经济复苏+原油轮供给趋紧进一步推升运价，行业维持高景气度。我们预计公司23 年油运净利53.3 亿元（基于运价均值6 万美金/天）。

    　　干散：疫后复苏推动全球干散运输需求复苏，BDI 指数触底反弹2H22 干散市场因国内疫情+欧洲经济衰退+俄乌冲突负面影响，运价高位下挫。2022 年公司干散业务实现净利21.6 亿元， 同比下滑12.0%。其中，2H22净利6.9 亿元， 环比下滑53.2%。今年以来，受益于中国疫后复苏和欧洲需求回升，干散运价大幅反弹。截至3 月29 日，波罗的海干散货运价指数（BDI）较2 月底部上涨164.5%。货量方面，1-2 月中国累计铁矿石/煤炭进口量同比+7.2%/+71.4%，其中煤炭同比大幅增长主因中国取消澳洲煤炭进口限制。

    　　展望全年，我们认为干散市场已走出底部，行业景气度触底回升。截至2022年底，公司共运营干散船147 艘，我们预计公司23 年干散净利13.0 亿元。

    　　LNG 业务加速发展，集运高位回落

    　　2022 年，公司LNG 船和集装箱运输业务实现净利6.5 亿/20.9 亿元。其中，公司已投入运营 LNG 船21 艘，在手LNG 船订单23 艘（截至22 年底）。

    　　LNG 船项目加速发展，将增厚公司LNG 船盈利弹性和利润贡献。集运方面，受外需疲软和船舶供给回升影响，23 年集运市场将高位回落。

    　　风险提示：1）运价低于预期；2）经济增长低于预期；3）自然灾害；4）地缘政治风险。