公司公告第二期股票期权激励计划（草案）：1）授予力度大。拟授予股票期权总量涉及的标的股票数量约1.85 亿股，占当前总股本2.276%，激励对象合计323 人，约占2022 年底总人数7.06%。2）授予价格高。本次授予股票期权的行权价格为7.31 元/股。3）生效业绩条件彰显信心：a）2023、2024、2025年加权平均净资产现金回报率（EOE）均不低于30.0%，且不低于对标企业同期75 分位值。b）2023、2024、2025 年营收复合增速分别较2021 年不低于11.5%、8.5% 、8.5%。对应2024-2025 年营收同比+2.7%、+8.5%；参考此前报告盈利预测，2023 年营收同比+3.4%。c）2023-2025 年经济增加（EVA），完成国资委下达目标，且△EVA>0。

    　　我们认为激励计划表达公司乐观看待23-25 年盈利上行趋势。重申看好公司弱周期成长性全船型航运平台价值，油运周期上行、散运底部回升、集运保持稳健。

    　　油运：中国需求复苏+中小船景气外溢+阶段性有效运力损失助推节后运价强劲复苏，美湾再度成为超预期因素。VLCC 春节以来运价表现强劲，主要系：

    　　1）中国需求节后恢复，下游炼厂复工带动进口运需逐步回暖。国内主营炼厂成品油产能利用率持续提升3 月9 日的77.9%，较节前一周+6.0%。2）中小原油轮运价高景气一定程度外溢至VLCC，苏伊士、阿芙拉型运距拉长逻辑逐步兑现，中小船TCE 处于高景气区间震荡，此前一度明显高于VLCC，分船型间TCE 差存在动态收敛的特征。美国宣布再度释放战略石油储备2600 万桶原油，预计交付时间4 月至6 月，此前Aframax 高运价下美湾至欧洲的VLCC数量显著增加。3）阶段性有效运力损失，VLCC 新船首航运成品油、部分老旧二手船交易导致运力阶段性退出。美湾高出口下大西洋市场抢占VLCC 运力，苏伊士以西VLCC 占比接近22%，接近历史高位，船舶摆位导致有效运力效率损失，局部区域形成供给严重紧缺（如3 月上旬中东集中出货时期）。4）中期看，VLCC 高确定性的供给逻辑将徐徐展开，供给核心约束为“造不起”＋“没地方造”+“不知道造什么船”，需求端弹性取决于长航距货盘，关注中国原油进口需求复苏的强度和进口来源（美湾）。

    　　散运：短期节后复工带动指数强势反弹，中期景气上行趋势仍较明确。BDI指数2 月中下旬起显著上涨，短期催化在于中国节后复工带动铁矿、煤炭等大宗工业原材料进口需求回升，以及南美粮食出口货盘增加等。中期看，散运供给同样面临新船订单比例低位、客观层面资本开支能力和船台受限、主观层面环保技术路径担忧等约束；需求端23 年起随中国复苏、24 年有望迎来更大运需弹性；运价或开启中枢抬升趋势、过程中随季节性波动。

    　　投资建议：1）盈利预测：维持2022-2024 年归母净利预测56.6、59.1、70.4亿，对应EPS 为0.70/0.73/0.87 元，对应PE 为11/11/9 倍。2）维持目标价10.22元，预期较现价29%空间，“推荐”评级。3）再次强调央国企价值重塑投资机会，公司作为能源安全大背景下的能源物流巨头，新一轮股票期权激励进一步激活发展动力，在需求复苏+供给约束条件下有望实现周期价值跃升。

    　　风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，旺季需求不及预期等。