投资要点：

    事件：招商轮船发布三季度业绩预增公告。（1）预计2022 年前三季度归母净利润36.93-40.82 亿元，同比增长134%-158%（未作同一控制下合并调整），扣非净利润增加20.56-24.22 亿元，同比增长145%-171%（未作同一控制下合并调整）；净利润增加13.66 -17.55亿元，同比增长59%~75%（同一控制下合并调整）。（2）预计2022 年三季度归母净利润8.04-11.93 亿元，同比增长28-89%（未作同一控制下合并调整），环比下降25%-49%。

    业绩整体符合预期。油轮板块：二季度亏损约465 万元，三季度预计将实现单季度盈利，并在市场相对高位落实了若干长航次，为全年业绩大幅扭亏奠定坚实基础。干散货：前三季度利润贡献突破20 亿元，三季度环比回落，但业绩大幅跑赢市场指数。集装箱船：公司核心中日韩航线相比东西干线波动较小，公司集装箱船队优秀的经营能力持续体现。

    VLCC Q3 单季度盈利，业绩滞后运价一个月，8 月运价对应业绩有望在Q4 体现。克拉克森Q3 VLCC TCE 31,740 美元/天，相比Q2 负2,978 美元/天大幅改善。带脱硫塔的环保型VLCC Q3 的TCE 为55,962 美元/天，环比上涨209%，根据中报披露，公司30 艘节能型VLCC其中7 艘已经加装脱硫塔，6 艘预计在今年年内完成加装。6-9 月克拉克森VLCCTCE 运价分别为-12,025、6,998、31,759、56,466 美元/天，8、9 月份运价加速上行，有望维持逐季改善趋势，三季度油轮板块预计将实现单季度盈利，为全年业绩大幅扭亏奠定坚实基础。

    干散业绩大幅跑赢市场指数，Q4 弹性可期。BDI 指数Q3 环比下降35%，三季度干散货利润贡献超过5.3 亿元，环比二季度7.7 亿元，下降小于31%，干散业绩大幅跑赢市场指数。Q4 干散货旺季弹性可期：(1)9 月钢材库存回落至往年同期的正常水平，Q4 粗钢产量预计同比上升，矿山发货量增加，铁矿石需求有望同比增长。（2）欧洲8 月禁止俄罗斯煤炭后，已经开始从更远的澳大利亚和印尼购买煤炭，而俄罗斯的煤炭出口转向不够制裁的中印等地，运距显著拉长，这一变化将在Q4 旺季表现的更为明显。

    集运核心航线Q3 运价表现相对稳定，亚洲区域间波动小于东西干线。CCFI 综合、美西、欧洲航线环比-6.6%、-6.8%、-6.4%，而中外运集运以中日韩航线为主，CCFI 中日、中韩环比-2.4%、+2.4%，区域间航线运价波动小于欧美干线，Q3 有望继续贡献利润。

    假期海外油轮股及运价企稳反弹，推荐招商轮船Q4 散货油轮双击行情。十一期间全球油轮股在周三OPEC 减产200 万桶当天回落后持续反弹整体持平。（1）运价方向，从十一前运价回调整体看跌运价，到运价企稳十一后看涨的过渡。（2）这一波十一期间周中调整 根本原因还是投资者对油轮周期的空间认知不足，边际交易者主导周三当天美股开盘的恐慌。（3）但调整后海外油轮股连续两日上涨，周线企稳，也反映出油轮供应链重构、碳达峰先于船达峰的长逻辑的支撑下，市场对短期利空的容忍度较高。（4）9 月VLCC TCE均值高达56,466 美元/天，运价从租约成交到实际承运货物滞后，部分高价订单利润将在Q4 体现，预计Q4 油轮利润将进一步改善。

    维持盈利预测，强调“买入”评级。Q3 盈利符合预期，Q4 招商轮船有望迎来散货、油轮双击行情，欧盟对俄第六轮制裁落地、EEXI 等新规有望对运价形成持续催化，维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润50 亿、60 亿、100 亿，强调“买入”评级。

    风险提示:LNG 业务开展低于预期，散货景气度大幅恶化，油轮恢复低于预期