事件描述

    　　公司上半年实现营业收入137.27 亿，同比增长32.25%；实现归母净利润28.89 亿，同比增长105.99%。

    　　事件评论

    　　集运干散稳健、油轮减亏，助力盈利大增。公司此前构筑的多元航运组合逐步完善，尽管上半年油运运输板块低迷，但集运、干散货等板块助力明显。分板块看，2022 年上半年，公司油轮/干散货/集装箱/滚装运输分别贡献收入24.4/59.9/34.4/8.1 亿元（不含参股公司收入，下同），占总营业收入比例分别为17.8%/43.6%/25.1%/5.9%；各板块分别贡献净利润为-0.3/14.7/12.7/0.1 亿元，与Q1 相一致，干散货和集装箱仍然是盈利的核心来源。

    　　航运多资产组合稳健不失弹性。聚焦Q2 看，油轮行业中BDTI VLCC-TCE 于Q2 录得-21670 美元/天，较Q1 的-17700 美元/天进一步下滑，但由于1）市场环保型与非环保型船舶运价差别明显；2）高、低硫油价差拉大凸显安装脱硫塔船舶的成本优势；3）俄乌冲突后油轮市场波动加大，公司凭借资产和经营优势，Q2 油轮业务实现营业收入13.4 亿，同、环比增长44.0%、21.3%，净利润较Q1 减亏至-0.05 亿元。Q2 散运行业中BDI 指数于Q2 录得2530 点，同、环比增长-9.4%、23.9%，公司即期市场敞口偏重小船的船队结构使得Q2 散运船队营收为31.9 亿，同、环比增长-0.2%、13.8%，净利润为7.7 亿，同、环比增长36.9%、10.4%，继续体现散运船队强竞争力特性。Q2 集装箱行业中CCFI 日、韩线运价与Q1 基本持平，东南亚航线运价有所下滑，但在Q2 运量较Q1 明显上升的背景下，集装箱船队Q2 收入环比增长51.1%至20.7 亿，净利润环比增长29.7%至7.2 亿，净利率受制运价下滑及成本上升由Q1 的40.2%下滑至Q2 的34.5%。此外，公司LNG业务上半年贡献投资收益为3.1 亿，占投资收益比重为86.5%，保持稳增特性。综合来看，考虑Q2 燃油等成本大幅提升，公司毛利率环比Q1 下降5.4pct，同比上升3.6pct，但营收端增长使得毛利润同比增长55.0%，环比增长0.4%，多资产组合稳健不失弹性。

    　　汇兑收益助力财务费用下降，老船处置增厚利润。因汇率变动致公司上半年产生1.5 亿汇兑收益，单Q2 看，财务费用录得-0.3 亿，去年同期为1.1 亿，费用端压力减轻明显。此外公司于Q2 继续处置老旧船舶，Q2 资产处置收益录得1.6 亿，Q1 无该项目获利，而去年同期为0.2 亿。因集运部分盈利贡献上升，Q2 所得税费用为2.1 亿，去年同期为0.9亿。最终公司Q2 实现归母净利润15.8 亿，同比上升92.1%，环比上升21.4%。

    　　投资建议：油运曙光已现，正视公司能力。公司目前“2+N”的航运资产布局不仅平抑了单项业务的周期波动，也给予了把握航运多板块景气的机遇，整体呈现稳健不失弹性的特点。公司核心板块之一的油轮运输，已处于行业周期复苏的爬坡阶段，曙光已现，并且在1）全球原油贸易路线重构；2）环保政策的约束下，本轮油运周期存在盈利超出以往周期的可能。公司作为全球最大的VLCC 船东之一，凭借资产质量和出众经营或将充分受益本轮周期上行。预计2022-24 年公司归母净利润分别为52.8、59.1 和68.3 亿，对应PE分别为12.1、10.8、9.3 倍，看好油运向上周期与公司经营优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治等不可控风险；2、全球经济出现大幅度下滑。