业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入137 亿元，可比口径下同比增长132%（考虑收购中外运集运的同一控制下合并）；归母净利润28.9 亿元，对应每股盈利0.36 元，同比增长106%，与之前预告一致，符合我们预期。对应2Q22 业绩：收入76 亿元，同比增长29%；归母净利润15.8 亿元，同比+92%/环比21%。分业务来看：油轮船队1H22 亏损 0.29 亿元，二季度基本盈亏平衡，好于市场指数，我们认为或得益于公司抓住市场波动的机会、成本控制得力；干散货业务1H22 净利润为14.7 亿元，同比增长约80%，其中2Q22 为7.7 亿元（同比增长35%），根据公告主要是得益于干散货船队对市场判断准确、布局合理，释放了业绩弹性；集运业务净利润为12.69 亿元，同比增长约180%，同期亚洲区域内集运市场整体高位震荡。

    　　发展趋势

    　　公司经过过去几年业务结构调整，已具备弱周期属性。集运虽面临不确定性但我们认为公司的亚洲区域内业务波动更小、盈利仍有支撑，LNG 运输业务则不断有新增量；油运有望逐步复苏；干散货市场面临一定的需求压力，但新增运力有限，整体盈利仍有望好于疫情前，四季度旺季关注国内需求和欧洲煤炭进口。因此公司业绩下有支撑，上有弹性，长期投资价值显现。

    　　我们认为，航运公司股价可以看成未来基本面潜在优化的看涨期权。油运周期复苏的长期逻辑确定性增强，验证仍在初期，短期需要关注预期与基本面的匹配性。供给端：新船订单逐渐消化，关注存量老船运力出清。目前VLCC 新船订单仅40 艘（2022 年8 月，Clarksons 数据），占当前现有船队的5%，为过去30 年以来最低，低于20 岁以上老船占VLCC 船队的比例（8.5%），新船订单无法满足替代需求，2024 年之后基本没有新船订单等待交付。考虑到目前新船价格上涨、船台紧张、环保要求带来造船技术路线的不确定性，我们认为供给端的优化具有确定性。需求端：近期由于中国进口增加和美国释放战略储备（图5），运价超预期反弹（图4），但需要关注美油出口的持续性，以及潜在需求增量的释放节奏（如伊朗核协议谈判的进展、俄罗斯原油伴随制裁实施后的产量变化与路线重构）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到8 月以来运价上涨超预期，我们上调2022 年和2023 年盈利预测13%、17%至56.4 亿元、68.7 亿元。当前股价对应2022/2023 年11 倍/9倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业景气上行、估值提升，上调目标价33%至9.30 元目标价，对应2022 年13 倍P/E 和2.4 倍P/B，2023 年11 倍P/E，2 倍P/B，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险

    　　全球经济增长放缓，油价持续高企或原油消费疲弱。