招商轮船发布半年度业绩公告，基本符合预期。公司2022 年上半年实现营收137.3亿元，同比增长32.3%；实现归母净利润28.9 亿元，同比增长106%；实现扣非归母净利润27.1 亿元，同比增长201%。其中Q2 实现营收76.3 亿元，同比增长29.1%；实现归母净利润15.8 亿元，同比增长92.1%，实现扣非归母净利润14.1 亿元，同比增长166.8%。

    　　上半年干散货运输行业受多重因素影响，整体供需边际改善力度减弱；但公司管理效益相对较优，散货船队贡献稳定业绩增量。需求方面，主要货种受疫情及地区冲突影响需求疲软，小宗散货保持良好增长态势；另外俄乌冲突引起的航线替代运距拉长逻辑显现，整体运价同比仍然有所提升。2022H1 BDI 同比上升 1%，得益于南美粮运和矿石、煤炭发货恢复正常。2022 H1 公司散货船队实现收入60.6 亿元（营收占比44%），同比+18.1%；净利润为14.7 亿元。展望未来，虽然需求方面受高通胀抑制，但国内基建及房地产托底政策有望支撑干散货贸易需求。总体来看，干散货市场供需偏紧，不同货种及航线运价将会出现分化。

    　　上半年中小油轮景气先行，后续我们看好油轮市场较大盈利弹性。上半年俄乌冲突引发全球能源贸易格局改变，整体运距拉长带动阿芙拉与苏伊士型油轮市场景气上行。同时，因为欧洲炼化产能下行以及成品油库存较低等原因，成品油市场也表现较优。但受疫情复发影响，中国等亚太国家石油需求疲软，上半年VLCC运价整体表现较弱。TD3C 航线平均日收益仅为-9334 美元/天。2022 H1 公司油轮船队实现收入24.4 亿元（营收占比18%），同比增加25.8%；净利润为-2864万元。展望未来，需求方面：1）成品油运距拉长逻辑依然存在。2）原油：伊朗石油解禁预期、美国页岩油增产预期以及复工复产加速背景下各国补库需求有望逐步提振原油运输需求。供给方面：在手订单运力占比持续低迷，潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长期限制油运行业供给，油轮供应的缓慢增长可能会至少持续到 2025 年。我们认为此次油轮板块景气周期持续性有望超预期。

    　　集运业务贡献稳定可观业绩增量，新能源车出口需求旺盛带动滚装船市场上行。

    　　即使欧美地区因宏观经济下行压力增大进口需求回落，亚洲区内集运需求仍然有较强韧性。上半年公司集装箱船队实现净利润12.7 亿元， 同比+180%，预计全年仍将贡献可观利润。另外，近年来国产新能源车产量以及渗透率快速提升，中国汽车出口增长势头迅猛，2020 年下半年以来，滚装船运价持续上涨。招商滚装共拥有23 艘自有船舶，上半年实现营收8.07 亿元，同比增长24.2%；贡献净利915 万元。展望未来，招商滚装将积极拓展外贸业务，成长空间可期。

    　　投资建议：目前公司“2+N”业务布局进一步清晰。综合性航运平台有助于平滑周期波动，提升公司盈利稳定性。我们看好中期原油市场较大的业绩弹性，以及滚装船市场未来潜在的发展空间；预计22-24 年盈利为53/67/71 亿元，仍维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新冠疫情扩散超预期、业绩测算风险、地缘政治风险等