投资要点：

    　　事件：招商轮船发布半年度报告，上半年归母净利润28.9 亿元，同比增长106%（调整后），二季度归母净利润15.8 亿元，环比增长21%，业绩符合预期。

    　　新造中型油轮与LNG 船，继续推进节能环保型VLCC 加装脱硫洗涤塔。报告期内，公司接收1 艘VLCC、3 艘多用途船；完成处置2 艘老龄VLCC、2 艘非节能型散货船；新订造2 艘Aframax 油轮、12 艘大型LNG 船，继续推进节能环保型VLCC 加装脱硫洗涤塔，并对预计2024 年交付的1 艘前期Aframax 油轮订单追加脱硫洗涤塔投资，公司拥有权益的VLOC 已经全部加装脱硫塔，30 艘节能型VLCC 其中7 艘已经加装脱硫塔，6 艘预计在今年年内完成加装。截止报告期末，公司拥有营运中的VLCC 油轮51 艘（其中100%权益50 艘，租入1 艘；节能环保型31 艘）、拥有和控制VLOC 37 艘（含参股及代管）。

    　　VLCC Q2 减亏明显，有望维持逐季改善趋势。克拉克森Q2 VLCC TCE 负2978 美元/天，相比Q1 负3590 美元/天改善，带脱硫塔的环保型VLCC Q2 的TCE 为18086 美元/天，环比上涨34%。根据公司公告，30 艘节能型VLCC 其中7 艘已经加装脱硫塔，受益于Q2盈利改善，Q2 原油轮亏损约465 万元，相比Q1 2400 万亏损大幅改善。7 月起VLCC 运价水平进一步上涨，8 月26 日TCE 运价为43,459 美元/天，Q3 淡季不淡，叠加Q4 旺季效应，原油轮盈利有望维持逐季改善趋势。

    　　下半年部分船舶锁约保证利润。截至报告期末，油轮船队（自有VLCC 及aframax 油轮）2022 年下半年运营天锁定率约为57%，锁定TCE 约为21300 美元/天；干散货船队除VLOC 船队100%锁定外，其余不同船型剩余运营天锁定率在 58.7%至67.3%，锁定TCE为19818 美元/天至25188 美元/天。

    　　淡季不淡，原油轮或迎主升浪。原油成品油海运旺季为10-12 月，6-7 月北半球高温下炼厂检修影响油轮淡季，季节性角度当前淡季不淡运价已经超预期。

    　　下半年，国际油轮运输市场格局预计将进一步重构。近期这种转变主要体现在西部市场，并形成西部带动东部、波动性增强的市场格局。后续随着俄乌等地缘政治局势的发展、环保约束，油轮灰色贸易窗口预计将逐步缩小，老旧船终将退出市场，叠加委油、伊油解禁以及旺季需求、EEXI/CII 履约应对等，下半年传统旺季原油和成品油运输市场或将进一步走强，并带动相对滞后的VLCC 市场。引用招商轮船中报描述“由于大部分油轮船东资产负债表和现金流尚待修复，较近交期（2025 年下半年或更早）的船台匮乏，新造船价格高企、美元加息周期融资难度和成本提升，碳中和大趋势下新造船低碳零碳燃料技术路线及燃料供应的不确定性，预计未来相当长的时间内，油轮新造船订单仍然稀少，油轮市场驶出九曲十八弯的超长隧道后，透过晨雾，一马平川的康庄大道已经越来越清晰可见，虽然前路仍然不免有阵雨甚或暴风雨，但艳阳天已经在向油轮船东招手，经历了漫长而几无星光的黑夜之后，油轮市场的明天似乎从来没有这般让人期待过。”

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。Q2 盈利符合预期，油轮淡季不淡，后续弹性或超预期，考虑油轮盈利改善节奏尚待确认，干散货集装箱下半年仍有不确定性，维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润50 亿、60 亿、100 亿。OECD 库存、美国战略储备持续创新低，即使衰退来临VLCC 仍具备屯油补库存行情。船厂产能紧张，中远期供给受限，船达峰先于碳达峰，景气持续性有望超预期，重申”买入”评级。

    　　风险提示:LNG 业务开展低于预期，散货景气度大幅恶化，油轮恢复低于预期