投资要点：

    事件：（1）招商轮船盘后发布上半年报业绩预告，上半年归母净利润27.40~30.28 亿元，同比增长188%~219%，二季度归母净利润14.35-17.23 亿元，环比增长10%-32%，业绩超预期。

    业绩整体超预期：油轮二季度仍在底部，二季度油轮板块亏损约465 万元，较一季度亏损2400 万大幅改善，超市场预期。二季度干散货利润贡献7.66 亿元，环比增长9%；二季度集装箱利润贡献7.17 亿元，环比增长30%。

    VLCCQ2 减亏明显，有望维持逐季改善趋势。克拉克森Q2VLCCTCE 负2978 美元/天，相比Q1 负3590 美元/天改善，带脱硫塔的环保型VLCCQ2 的TCE 为18086 美元/天，环比上涨34%。参考克拉克森统计，公司52 艘VLCC 中，10 艘带脱硫塔，受益于Q2盈利改善，Q2 原油轮亏损约465 万元，相比Q1 2400 万亏损大幅改善。7 月起VLCC运价水平进一步上涨，Q3 淡季不淡，叠加Q4 旺季效应，原油轮盈利有望维持逐季改善趋势

    干散贡献利润，Q4 弹性可期。BDI 指数Q2 上涨24%，其中好望角型指数上涨46%。

    二季度干散货利润贡献7.7 亿元环比增长9%，其中VLOC 船队维持稳定盈利约1.7 亿，其余船型盈利环比Q1 5.2 亿利润上涨12.5%。Q3 干散货或有一定压力，Q4 干散货旺季弹性可期，核心关注（1）能耗双控是否严格，黑色系价格是否企稳（2）欧洲煤炭采购力度。

    集运Q2 维持景气，亚洲区域间波动小于东西干线。CCFI 中日、中韩环比+3.3%、-2.6%。中外运集运以中日韩航线为主，区域间航线运价波动小于欧美干线。Q2 盈利7.17 亿元，环比增长30%，下半年或小幅回落但油轮盈利有望补足。

    淡季不淡，原油轮或迎主升浪。原油成品油海运旺季为10-12 月，6-7 月北半球高温下炼厂检修影响油轮淡季，季节性角度当前淡季不淡运价已经超预期。复盘历史航运股趋势主升浪：（1）集运2020 年9 月圣诞节备货旺季结束后淡季不淡，2020 年9-10 月SCFI 高于此前5 年均值82%、91%，后全球集运板块迎来主升浪。（2）2021 年1-2月干散货春节淡季不淡，1-2 月BDI 高于此前5 年均值93%、253%，后续全球干散货标的开启主升浪模式，（3）6-7 月为原油成品油淡季，2022 年6 月，BCTI、BDTI 高于过去五年均值223%，81%，2022 年6-7 月淡季不淡，Q4 旺季供给增速有限，需求环比增加10-20%，旺季高度可期，参考历史淡季不淡后续主升浪开启，成品油轮、中小油轮或率先开启主升浪，VLCC 随后跟随。

    上调盈利预测，重申“买入”评级。Q2 盈利超预期，油轮淡季不淡，后续弹性或超预期，考虑油轮盈利改善节奏尚待确认，干散货集装箱下半年仍有不确定性，上调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润50 亿、60 亿、100 亿（原22-24 年预测为40、50、60亿）。OECD 库存、美国战略储备持续创新低，即使衰退来临VLCC 仍具备屯有补库存行情。船厂产能紧张，中远期供给受限，船达峰先于碳达峰，景气持续性有望超预期，重申”买入”评级。

    风险提示:LNG 业务开展低于预期，散货景气度大幅恶化，油轮恢复低于预期