业绩预览

    　　预告1H22 盈利同比增长188%~219%

    　　公司公布上半年业绩预告：预计1H22 归母净利润为27.4-30.28 亿元，同比增长188%-219%。对应二季度的净利润区间为14.35 亿元-17.23 亿元，比去年同期的3.72 亿元大幅增长。分业务来看：公司预计油轮船队1H22仅亏损 0.29 亿元，二季度基本打平，好于市场指数，我们认为或得益于公司抓住市场波动的机会、成本控制得力。干散货预告业绩超预期：上半年预计净利润为14.66 亿元，同比增长约80%，其中2Q22 为7.7 亿元（同比增长35%），超出我们预期，根据公告主要是得益于干散货船队对市场判断准确、布局合理，释放了业绩弹性。上半年亚洲区域内集运市场整体高位震荡，公司预计集运净利润贡献约为12.69 亿元，同比增长约180%。

    　　关注要点

    　　公司经过过去几年业务结构调整，已经具备弱周期属性，我们认为未来两年干散货市场或继续高位震荡（下半年国内稳增长政策和欧洲煤炭进口或带动运价上涨），集运虽面临不确定性但亚洲区域内波动更小、盈利仍有支撑，LNG运输业务则不断有新增量，而油运有望逐步复苏，因此公司业绩下有支撑，上有弹性，长期投资价值显现。

    　　当前油运市场已处于底部反转的隧道尽头，建议逢低参与具有高赔率的向上周期投资机会：供给端：新船订单逐渐消化，关注存量老船运力出清。

    　　目前VLCC新船订单仅43 艘（2022 年7 月，Clarksons数据），占当前现有船队的5%，为过去30 年以来最低，低于20 岁以上老船占VLCC船队的比例（8.5%），新船订单无法满足替代需求，2024 年之后基本没有新船订单等待交付。考虑到目前新船价格上涨、船台紧张、环保要求带来造船技术路线的不确定性，我们认为供给端的优化具有确定性，如果短期运价继续低迷，加速老船退出（根据Clarksons数据，6 月份重新开始有船拆解），有望增大向上周期弹性。需求端：库存低位奠定基础，关注潜在运油和储油需求共振。原油库存已经处于历史低位，参考2014-2016 年周期，如果伴随油价从高位回落，补库存（低油价）和储油（远期升水）可能形成需求共振，驱动以年为时间维度的景气上行。此外近期俄乌局势导致的原油贸易结构变化，可能带来运距拉长，目前在Suezmax和Aframax等中小船型有所体现（运价大幅上涨后回落，但仍好于大船），等待更多数据验证。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到干散货业务的弹性，我们上调2022、2023 年盈利预测9%、6%至50 亿元、58.7 亿元，当前股价对应于2022/23 年9.4/8.0 倍P/E和1.5/1.3倍市净率。我们维持跑赢行业评级，上调目标价9%至7 元，对应于2022年1.9 倍市净率和11 倍市盈率，较当前股价有21%上行空间。

    　　风险

    　　全球经济增长放缓，油价持续高企或原油消费疲弱。