1、全球综合航运龙头，弱周期航运平台初具雏形。招商轮船通过不断拓展，形成了原油、LNG、干散、集装箱、滚装船多元布局的综合航运平台，且油轮和干散货船队规模位居世界前列。除了规模领先，公司还通过良好的经营弱化了周期，主要体现在两方面：

    　　①多业务板块布局，东方不亮西方亮。2船队主动管理水平优异，各板块利润水平较同行更为稳健。

    　　2、散、集景气度延续仍具备供需支撑，业绩确定性凸显。

    　　散货：a：公司散货船队经营稳健，相较BDI和主要散货上市公司，招商轮船的散货经营业绩更加稳定，但也兼具弹性。β：干散货运正处于一轮供给驱动的景气上行期。供给端船队老龄化、散货船改集运船、堵港三重因素并未改善，需求侧受稳增长和煤炭航线重构刺激进一步增长，景气有望继续爬坡。

    　　集装箱：β：①公司集装箱船队专注亚洲区域航线，有望摆脱周期属性，实现稳健成长；②集运运价的主要矛盾仍在供给端，目前美国港口拥堵的问题仍未有实质性好转。淡季仍未能解决堵港问题，考虑到即将进入旺季，因而判断集运有望2022全年维持较高的景气度。

    　　3、油运临近拐点，或有一轮历史级别行情，业绩潜在弹性较大。a：公司VLCC船队经营能力较强，且船队非常年轻，整体船龄仅有7.3年。β：有望形成一轮时间较长的供需错配。供给侧：2003-2010年油运牛市投产的大量VLCC将于未来几年陆续淘汰，且IMO环保政策限制了老旧船的有效运力。需求侧：方向确定性向上，增长幅度与节奏暂不明确。驱动因素主要三点：①原油产量确定性复苏；②可能引发的补库需求；③俄乌冲突背景可能发生的油运航线大规模重构，以及伊朗、委内瑞拉原油解禁。

    　　盈利预测和投资评级：招商轮船是全球综合航运龙头，拥有全球规模前五的油轮，散货船队以及第三十名的集装箱船队。受益于集运行业高景气，散货、油运景气度逐步爬坡，我们预计招商轮船2022-2024年营业收入分别为270.38、274.29与278.19亿元，归母净利润分别为43.07、46.84与51.68亿元，对应PE分别为10.75、9.88、8.96。首次覆盖，予以“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复；IMO监管不及预期；产油国增产不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。