一季度业绩向好，干散集运运价维持高位，油运走出低迷公司公布1Q22 业绩：营业收入同比增长36.5%至61.0 亿元，归母净利同比增长125.9%至13.1 亿元。其中，公司干散/集运业务实现净利7.0 亿/5.5亿元，同比增长178.9%/181.6%；油运亏损2,400 万元。受益于供需结构向好，我们看好2022 年干散/集运市场，预计运价有望维持高位。俄乌冲突背景下，欧洲有望增加其他地区的石油进口，利好油运吨海里需求，特别是中小型油轮Suezmax 和Aframax 运价。VLCC 方面，短期受高油价及市场对全球经济悲观预期，需求承压；中长期看，伴随全球石油需求回升和补库存需求，VLCC 运价将逐步修复。我们维持2022E/2023E/2024E 净利预测50 亿/65 亿/67 亿元和目标价6.2 元（公司历史三年PB 均值加1 个标准差，估值溢价主因考虑公司业务结构优化，2022E BVPS 3.76 元），维持“买入”。

    　　俄乌事件驱动中小型油轮运价跳涨

    　　一季度，公司油运业务录得亏损2,400 万元，亏幅较4Q21 收窄。3 月以来，受俄乌事件驱动，中小型油轮 Suezmax 和Aframax 运价大幅上涨；同时市场情绪向好也推升VLCC 运价小幅回升。4 月VLCC/Suezmax/Aframax平均运价为-10,201/79,891/68,157 美金/ 天（ 1Q22 均值分别为-17,700/21,742/21,860 美金/天）。作为欧洲地区的主流船型，我们看好中小型油轮Suezmax 和Aframax 市场。根据IEA 数据，欧洲约21%的石油进口来自俄罗斯；俄乌冲突背景下，欧洲或逐步减少俄罗斯进口，增加来自中东/西非/美湾地区石油，推升吨海里需求，特别是中小型油轮需求。

    　　中长期全球石油需求回升和OPEC 增产将推动VLCC 运价反弹作为超大型油轮，VLCC 市场主要受中东地区石油出口量影响。根据OPEC数据，一季度OPEC 石油产量为2,837 万桶每天，同比和环比增长13%/2%，但仍低于2019 年同期水平。尽管受俄乌冲突、中国疫情反复等影响，市场存在不确定性，但整体OPEC 预测2022 年全球石油需求同比增长3.7%至1 亿桶每天，其中1Q22 全球石油需求为9,895 万桶每天，2Q22 预计为9,912万桶每天。我们建议密切关注OPEC 每月产量计划对VLCC 的需求提振。

    　　2022/2023 年全球油轮供给同比增长4.2%/2.4%，需求同比增长7.3%/4.2%根据Clarksons 预测，2022/2023 年全球原油轮供给同比增长4.2%/2.4% vs需求增长7.3%/4.2%（吨海里）。其中，VLCC 供给同比增长5%/3% vs 需求增长7%/6%。整体，我们认为油运市场已触底，中长期伴随全球石油需求回升，VLCC 运价有望逐步修复。

    　　风险提示：1）运价低于预期；2）经济增长低于预期；3）自然灾害；4）地缘政治风险。