1Q22 业绩符合预期

    公司公布1Q22 业绩：收入60.96 亿元，同比增长36%，主要来自于干散货业务和集运业务的增长；归母净利润13.05 亿元，对应每股盈利0.16元，同比增长126%，与此前预告区间一致，符合市场预期。

    分业务板块来看，一季度油运业务仅录得小幅亏损（0.24 亿元），上年同期微利0.20 亿元；而干散货、集运和LNG 运输贡献盈利：1）干散货市场淡季表现超预期，公司船队跑赢市场指数，单季度盈利7 亿元（同比增长179%），与我们此前测算相当，2）集装箱业务（中外运集运，去年四季度开始并表）受益于市场景气和高运营效率，盈利贡献5.52 亿元，同比增长182%，3）LNG 运输业务投资收益稳定（1.47 亿元）。

    发展趋势

    公司经过过去几年业务结构调整，已经具备弱周期属性，我们认为未来两年干散货市场或继续高位震荡，集运虽面临不确定性但亚洲区域内波动更小、盈利仍有支撑，LNG 运输业务则不断有新增量（此前在大船集团独立订造的、于即期市场的2+2 艘新船，本次公告中海油项目6 艘），而油运有望逐步复苏，因此公司业绩下有支撑，上有弹性，长期投资价值显现。

    当前油运市场已处于底部反转的隧道尽头，建议逢低参与具有高赔率的向上周期投资机会：供给端：新船订单逐渐消化，关注存量老船运力出清。目前VLCC 新船订单仅61 艘（2022 年4 月，Clarksons 数据），占当前现有船队的7%，为过去30 年以来最低，低于20 岁以上老船占VLCC 船队的比例（8%），新船订单无法满足替代需求，2024 年之后基本没有新船订单等待交付。考虑到目前新船价格上涨、船台紧张、环保要求带来造船技术路线的不确定性，我们认为供给端的优化具有确定性。如果短期运价继续低迷，加速老船退出，有望增大向上周期弹性。需求端：库存低位奠定基础，关注潜在运油和储油需求共振。原油库存已经处于历史低位，参考2014-2016 年周期，如果伴随油价从高位回落，补库存（低油价）和储油（远期升水）可能形成需求共振，驱动以年为时间维度的景气上行。此外近期俄乌局势导致的原油贸易结构变化，可能带来运距拉长，目前在Suezmax 和Aframax 等中小船型已经体现（运价大幅上涨），VLCC 运价也受到一定带动，但目前需求增量仍不明显，等待更多数据验证。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年9.0 倍/7.5 倍市盈率，1.4 倍/1.2 倍市净率。维持跑赢行业评级和6.4 元目标价，对应1.7 倍和1.5 倍2022/23 年市净率，较当前股价有25.2%的上行空间。

    风险

    全球经济增长放缓或衰退，油价高企或原油消费下降导致补库存需求延后。