招商轮船发布2022 年一季度财报，利润符合预期。2022Q1 公司实现营业收入61亿元，同比增长36.5%，实现归母净利润13.1 亿元，同比增长125.9%，实现扣非归母净利润为12.9 亿元，同比增长248.8%。

    　　一季度公司盈利表现良好，同比大幅增长。总体来看，受益于干散及集运景气度较好，公司毛利率和净利率整体保持稳健增长趋势，但一季度受新冠疫情和俄苏局势等因素影响，油价高位波动导致燃油成本上行，公司营业成本增加至44.5亿元，同比增长41.9%。一季度实现毛利率27%（同比提升12pcts），净利率21%（同比提升10.4pcts）。

    　　干散货方面，疫情导致供应链问题加剧，但运力供应增长温和，使船舶压港情况大致回落至正常水平，连同乌克兰局势升级引起的航线替代导致运距拉长，供需关系的紧张情况有所缓解。国际干散货市场好于去年同期，实现BDI 均值2031点，同比+ 16.8%。公司对市场判断准确，22 年Q1 干散货业务实现收入28 亿元，同比+49.4%，实现利润7 亿元，同比+178.9%。展望未来，干散货市场的需求存在增量空间，中期内仍将延续景气状态。

    　　油运方面，全球油运需求恢复，但行业总体呈现供过于求的局面。乌克兰局势升级，预期变化导致的情绪性上涨受供求基本面影响逐渐回落，但为填补俄油缺口，大西洋市场货源内化严重，运力的紧张拉动油运市场整体上涨。公司抓住了战争爆发初期市场情绪性上涨的机会，在市场平均TCE 明显低于去年同期的情况下，实现收入11 亿元，同比+9%。展望未来，受乌克兰局势影响，油运市场短期内将延续中小型船舶的利好趋势，VLCC 涨势则相对滞后。中期来看VLCC 供需边际改善确定性强。LNG 方面，主要出口国与进口国的地理位置差异支撑了旺盛的天然气运输需求。公司LNG 船队经营稳健，旗下运营21 艘LNG 船，公司于3月底签署2+2 艘17.5 万立方米LNG 船建造合同，有助于油气运输核心业务的长远发展。

    　　集运方面，集运市场受到疫情和澳洲东海岸持续暴雨等因素的冲击，港口作业效率降低，供应链受阻和码头拥堵仍在加剧，国内运价下跌。但公司凭借优秀的经营能力，22 年Q1 集装箱业务实现收入13.7 亿元，同比+57.7%，实现利润5.5亿元，同比+181.6%。中期来看集运景气持续度或超预期。

    　　投资建议：目前公司“2+N”业务布局进一步清晰。不同细分市场周期波动存在差异，打造综合性航运平台有助于平滑周期波动，提升公司盈利稳定性。中期我们看好干散及油运市场边际好转带来的盈利改善，我们预计2022-2024 年盈利为42/55/62 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：地缘政治风险、燃油成本大幅上行、宏观经济下滑。