事件描述

    公司2022 年一季度实现营业收入60.96 亿元，同比增长36.47%，实现归母净利润13.05 亿元，同比增长125.85%。

    事件评论

    干散、集运助力盈利大增。分板块看，2022Q1 公司油轮运输/干散货运输/滚装运输/集装箱运输分别贡献收入11.04/28.02/3.93/13.72 亿元，占比分别为18%/46%/6%/23%，在干散货景气上行、集运高度景气、油轮蛰伏的状态下，干散货和集运接替油运成为收入主要贡献。与景气相对应，油轮/干散货/滚装/集装箱板块净利润分别为-0.24/7.00/0.01/5.52亿元，干散货和集运助力盈利大增。其中，1）干散货市场保持景气上行趋势，BDI 在Q1均值为2031 点，同比+16.8%，但季度内波动较大，不过公司干散货船队市场判断准确，船队布局合理，同时自有船/租入船控制得当，最终收入+49.4%，净利润+178.9%，持续体现公司干散货船队的经营能力；2）油轮板块总体处于周期底部，Q1 全球油轮船队运力扩张持续，供需失衡仍然严重，平均运价不抵行业盈亏平衡点，但俄乌冲突带来市场波动加剧，情绪性运价上涨明显，公司发挥捕捉市场机遇能力，油轮船队较21Q4 明显减亏；3）集运板块则受益于亚洲区内市场的景气维持高位，尽管较21Q4 因季节性原因和疫情影响景气有所回落，但公司仍然保持较强的盈利能力，净利润同比+181.6%。此外，公司LNG 业务发展稳定，参股公司船舶规模并无增长，Q1 贡献净利润1.5 亿，与去年持平，最终公司当季归母净利润+125.85%至13.05 亿元，盈利增速为此前盈利预告的上限。

    公司LNG 业务开启新篇章。目前公司LNG 业务主要依托于持股50%的CLNG 开展，贡献稳定的投资收益。1）公司4 月28 日公告与中海油下属公司海油气电、海油发展及NYK签订《合作框架协议》，四方拟共同投资建造6 艘LNG 船舶并与海油气电签署长期期租合同，公司拟持股25%（若海油气电和海油发展不入股则持股50%），同日NYK 与沪东中化船厂签订船舶订造协议。2）公司同意下属子公司与K-LINE、招商租赁组成联合体参与马来西亚LNG 长期运输项目招投标，如中标后，联合体将投资建造4 艘LNG 船舶，公司股比不超过30%；3）CLNG 将与NYK、K-LINE、MISC 组成联合体参与卡塔尔能源12 艘LNG 运输项目的投标，如中标将以各方25%股比新建12 艘LNG 船舶。加之此前公司已公告3 月31 日签订“2+2”的LNG 船舶订造协议，若上述合作全部落地，公司LNG 船舶（按权益比例加总）或将净增加8.2 艘，进一步加强公司于LNG 业务的布局。

    投资要点：把握集散景气，布局油运周期，正视公司能力。公司目前“2+N”的航运资产布局不仅平抑了单项业务的周期波动，也给予了公司把握航运多板块景气周期的机遇。公司下属中外运集运本就为区域市场翘楚，目前充分享受集运板块强Beta；干散货业务因未来3 年运力增长有限、全球经济持续复苏而处于上行通道之中，公司散运业务经营能力自去年三季度以来持续得以验证。油运处于周期启动前夜，全球原油低库存和疫后复苏带来需求端确定性，而供给逐步去化或加强油运景气持续期。预计公司2022-24 年业绩分别为44.8、55.3、59.4 亿元，对应PE 分别为9.3、7.5 和7.0 倍，建议把握散货业务景气上行，逆向布局油运周期，正视公司在航运业较强的经营能力，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、全球经济出现大幅度滑坡；2、行业环保类政策出现较大波动；3、地缘政治风险。