公司公告2022 年一季报：1）业绩表现：营收61.0 亿，同比+36.5%；归母净利13.1 亿，同比+125.9%；扣非归母净利12.9 亿，同比+248.8%。2）收入利润构成：油运/散运/集运/滚装船营收占比18.1%/46%/22.5%/6.4%，净利润占比-1.8%/53.5%/42.2%/0.1%，LNG 运输虽然收入占比小，但利润贡献占比11.2%。

    3）利润率：毛利率27.0%，同比+8.8pct；归母净利率21.4%，同比+8.5pct；扣非归母净利率21.2%，同比+12.9pct。4）经营数据：Q1VLCC-TCE 均值-3590美元/天，同比-190%、环比-167%。BDI 均值2041 点，同比+17%、环比-41.6%。

    散运：Q1 净利7 亿，淡季表现超预期，船队经营出色、业绩跑赢市场指数。

    一季度营收28.0 亿，同比+49.4%；净利润7 亿，同比+179%。年初淡季黑天鹅事件频发，散货船运力温和增长、船舶压港回落，俄乌冲突升级引起航线替代拉长运距等因素驱动下，市场供需紧张环比有所缓解，但BDI 在淡季仍保持较高景气、节后处于震荡反弹趋势，公司前期高点适时锁定高价租约，市场判断准确、船队布局合理，业绩跑赢市场指数，盈利与21Q3 旺季基本持平。

    集运：Q1 净利5.5 亿，运价维持高位震荡。Q1 营收13.7 亿，同比+57.7%；净利润5.5 亿，同比+182%。亚洲区内市场在节后淡季装载率和运价维持上季度水平，枢纽港疫情延长传统春节淡季的需求/运价回落周期，关注后续疫情缓解后的出货量恢复情况。预计集运供应链系统性运力紧张下市场运价保持高位震荡，公司以合理成本落实部分租入船的延期和续约，为后续经营夯实基础。

    油运：市场运价整体低迷下Q1 仅亏损0.24 亿，准确把握运价阶段性上涨机会、相对高位锁定航次。Q1 营收11 亿，同比+9%；净亏损0.24 亿，同比-220%，市场运价超低迷下仅小幅亏损，主要系：1）市场方面，俄乌冲突下欧洲寻求西非、美湾等进口来源替代，运距拉长、吨海里需求提升，中小油轮运价大涨；VLCC 受船货双方博弈预期变化以及苏伊士油轮替代性需求影响，运价波动反弹、脱离超低位。2）公司层面，把握俄乌冲突初期VLCC 运价情绪性上涨机会，在相对高位连续锁定现货航次，此外公司部分阿芙拉油轮间接受益市场暴涨，收益大幅上升。3）展望后市：a）油运中长期逻辑清晰，供给侧新订单比例低位、23 年起交付量下降，且运力扩张受高造船价与船台紧张限制；拆船量或在老龄化+环保新规+高废钢价下加速；需求侧若需求温和复苏、库存持续低位带来补库预期，预计VLCC 将迎来供需稳步修复带来的运价上行周期，重点关注原油产量与拆船量两大核心指标。b）中短期需关注事件因素，如本轮运价持续性受俄乌事件变化影响下，VLCC 运价受益中小油轮景气，头部船东Q2 盈利有望改善；但需持续关注高油价抑制货量需求与运距拉长的对冲效应，贸易路线重构、运距拉长的可兑现度，同时也建议关注伊朗解制裁谈判进展。

    投资建议：1）盈利预测：基于油运中短期运价上涨预期，我们上调22-23 年归母净利预测至49.4、50.3 亿元（原预测44.7、47.0 亿），维持24 年58.8 亿的预测，对应EPS 为0.61/0.62/0.72 元，对应PE 为8/8/7 倍。2）我们基于公司5 年平均PB 为参考，给予22 年1.5 倍PB，对应一年期目标价6.11 元，预期较现价20%空间，看好公司弱周期成长性全船型航运平台启航，维持“推荐”

    评级。

    风险提示：疫情影响超出预期，拆船不及预期，大宗商品等贸易需求下降等。