事件：（1）招商轮船一季度归母净利润13 亿，同比上涨126%，扣非净利润12.9 亿，处于业绩前瞻中位。（2）公司参与22 艘LNG 船投资，单船持股比例12%-30%之间

    业绩符合预期：油轮一季度仍在底部，一季度油轮亏损2400 万去年同期盈利2000 万。BDI 同比提升17%，干散盈利7 亿同比提升179%，集装箱盈利维持高位，一季度盈利5.5 亿同比提升182%，LNG 运输盈利1.5 亿与去年持平，整体与我们此前估算基本一致。

    加大LNG船投资，LNG 参股船队翻倍。本次22艘LNG 船包括（1）6 艘中海油LNG 运输项目，招商轮船持股25%，根据合作方之间的约定，相关合作方享有1 年期入股选择权，如该合作方选择不入股，则CMES LNG在合资公司中股权比例为50%。（2）马来西亚石油LNG 运输项目4艘LNG船，公司每艘船持股比例30%。（3）卡塔尔石油12 艘项目，油CLNG（公司与中远海能各持股50%的LNG 投资公司）与NYK、K-line、MISC 各持股25%。公司每艘船权益持股12.5%。

    打造长约+即期LNG船队，转型绿色能源运输。存量项目公司通过CLNG 持有21 艘LNG船，权益船舶数量4.3 艘，每年LNG 贡献净利润约6 亿。本批投资22 艘长约锁定船舶，权益LNG 船数为4.2-5.7 艘。4 月1 日公告，公司与大连重工签署用于在即期市场经营的2+2 艘LNG 运输船。今年加大力度在LNG船运布局后，公司正式形成了LNG 船长约+即期市场布局模式，竞争力大幅增强。

    主要预期差：（1）运距拉长刚刚开始。运价以及租约成交领先贸易数据2-6 周。预计欧洲讲进一步减少俄油采购，运距拉升有望逐步兑现。黑海波罗的海原油海运量占全球8.9%，平均运距1800-2900海里，黑海地中海至远东绕好望角至中印运距11000-16000 海里，运距拉升1000 海里对应海运周转量需求增加1.7%。（2）被低估的效率损失。当前Suezmax、Aframax 油轮进入结构型牛市，随着运距拉长逻辑兑现，会出现中小油轮向VLCC 过驳，装卸时间有望大幅拉长。欧洲港口岸库有限，不排除会出现海运量替代管道后，岸库不足等泊效率增加，油轮效率损失有希望增加5%以上。

    运距拉升只是逻辑之一，关注伊朗制裁解除以及原油增产。当前OECD原油库存接近13 年以来低位，未来补库存空间充足，运距拉升只是逻辑之一，一旦增产周期开始，持续性有望超过此前补库存周期。

    当前从事伊朗委内黑市贸易的VLCC 约66 艘，伊朗制裁解除黑市老旧船有望加速退出。2023 年1月1 日起EEXI 等环保公约生效，最大航速受限后旺季提速受限供给弹性减弱，运价弹性有望大增。

    维持盈利预测，重申买入评级。考虑苏伊士阿芙拉油轮运价传导至VLCC后运价进一步上涨仍需催化，维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润40 亿、50 亿、60 亿。近期运价已经从苏伊士阿芙拉油轮向VLCC 传导，增量业务方面考虑公司加大LNG即期业务布局，未来欧美LNG 贸易量增加有望打开LNG 海运市场空间，船厂产能紧张，中远期供给受限，持续性有望超预期，重申”买入”评级

    风险提示:LNG 业务开展低于预期，散货景气度大幅恶化，油轮恢复低于预期