2021Q3，公司营业收入为49.8 亿元，同比增长10.0%，归属净利润为6.3 亿元，同比下降32.4%。公司拟现金收购中外运集运100%股权。

    　　事件评论

    　　散运释放盈利。公司在2017-2020 年持续整合中外运航运的干散货船队，并通过减值、出售等多重方式优化船队资产。由于年初期租锁定比例较高，致上半年散运船队经营跑输指数，但仍在上半年释放盈利8.2 亿，单三季度尽管面临港口拥堵下周转效率下降、老旧船舶处置及租赁成本上升为代表的成本上升，但仍实现盈利7.4 亿元，前三季度散运船队盈利同比增长536.8%，其中9 月份单月净利润突破3 亿元，创历史新高。考虑到散货船队在高位增加覆盖四季度和明年的期租锁定，预计短期指数下跌对散运船队盈利影响有限，后续仍能看到散运盈利持续释放。

    　　油运仍需等待。油运市场仍处于持续磨底阶段，Q3 看VLCC 的TD3C 航线TCE运价水平持续在负区间，季度末受成本影响运费略有改善，但由于随前期VLCC 期租到期、成本上升，油运船队仍处于亏损状态。前三季度油运船队亏损3.2 亿元，其中单Q3 亏损2.1 亿元，较Q2 亏损扩大，不过仍然为行业领先水平。考虑到OPEC 保持谨慎的增产节奏、VLCC 拆船仍未大幅度出现，预计在短期内仍将承压，较难预见行业大幅度改善上行，Q4 旺季或随运价阶段性上涨而小幅扭亏。

    　　拟收购中外运集运，完善资产组合。公司拟以现金20.2 亿元收购中外运集运100%股权。中外运集运当前自有船舶19 艘，租赁船舶13 艘，主要服务近洋航线。截至2021 年8 月该公司净资产为10.9 亿元，本次收购估值为1.8 倍PB。在集运行业高度景气下，前8 月中外运集运实现6.5 亿元归母净利，短期有望增厚公司盈利。长期看，有助增强公司航运资产组合的分散度，提升其抗风险能力，中外运集运所处东南亚市场稳定性相对较强，RCEP 协议下增长潜力较远洋市场更强。

    　　资产组合完备，看好集散景气、把握油运看涨期权。若完成中外运集运收购，招商轮船将拥有油轮、干散货、集装箱、LNG（参股）等完备的航运资产布局，各细分船型周期属性不同，将明显提升公司抗风险能力。中期看，干散货和油轮在供给增速下行背景下具有上升动能，干散货当前处于中枢上行通道，油轮看好OPEC 增产后的景气表现。暂不考虑收购，根据对海运业看好，预计公司2021-23 年归属净利润分别为27、35、49 亿元，对应PE 为14、10、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 全球宏观经济修复态势下滑；

    　　2. OPEC 增产幅度不及预期。