事件：招商轮船发布2021 年三季报，报告期实现营业收入130.59 亿元，同比下降8.07%；归母净利润15.8 亿元，同比下降60.3%；扣非后归母净利润14.2亿元，同比下降64.19%。分季度看，2021Q1、Q2、Q3 归母净利润分别为3.82、5.68、6.3 亿元，扣非后净利润分别为3.7、5.3、5.2 亿元。

    　　点评：

    　　油运市场运价低迷，公司油轮船队小幅亏损。2021 年以来受主要产油国大幅减产及疫情影响，国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷，航线市场指数大幅下降。2021 年前三季度油轮VLCC 运价均值为2443美元/TEU， 同比下降96.28%。其中Q1-Q3 季度运价均值分别为3989/2837/503 美元/TEU，同比变动为-95.28%/-96.81%/-97.88%。公司油轮船队继续采取多种措施应对近三十年来最低迷的市场和长期高强度防疫带来的双重压力，灵活调整运力部署、积极加强市场和客户拓展、创新经营手段，全力减少亏损。公司油轮船队前三季度实现营业收入 27.93亿，同比减少 46.96 亿元，净利润亏损 3.18 亿。

    　　干散货市场运价大幅提升，公司散货船队效益显著增加。2021 年干散货海运需求强劲反弹，大宗商品价格大幅上升，加上集装箱船市场火爆，出现杂货甚至集装箱货分流到中小型散运市场，干散货市场运价大幅提升。前三季度BDI 指数均值为2754.67 点，同比增长185.26%，其中2021Q1、Q2、Q3 均值分别为1739、2793、3732 点，分别同比增长193.75%、256.7%、145.2%。

    　　公司散货船队逐步和显著受益于BDI 指数的上升，收入和盈利贡献持续大幅增加，前三季度散货船累计实现营业收入 86.46 亿元，同比大升 67.49%，实现盈利 15.51 亿元，同比暴增 536.79%。

    　　打造综合航运服务商，拟并购中外运集运优质集装箱运输资产。公司近期发布收购公告，拟以现金支付方式，收购中国经贸船务有限公司持有的中外运集装箱运输有限公司100%股权，交易价暂定20.22 亿元。中外运集运主营业务为经营内外贸集装箱班轮运输业务，截至2021 年8 月31 日，中外运集运及其控股子公司自有船舶19 艘、租赁船舶13 艘，合计运力5.13 万标准箱。

    　　根据Alphaliner 数据，截至2021 年10 月25 日，中外运集运运力排名全球第29 名，系中国内地班轮公司第6 名。财务经营数据上，受益集运行业运价上涨，2020 年/2021 年1-8 月，中外运集运实现归母净利润为2.42/6.53 亿元。

    　　注入优质集装箱运输资产，将完善公司航运业务布局，拓展公司业务发展空间。通过本次交易，招商轮船将成为业务布局涵盖国际原油、国际与国内干散货、国内滚装、国际与国内件杂货、LNG 船舶运输、内外贸集装箱业务的综合性航运运营平台，油、散、集、气、特各种船型齐全。

    　　投资建议。受主要产油国大幅减产及疫情影响，目前油运市场极度低迷，但油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓，随着OPEC 逐步恢复产量，市场有望重新向上，带动公司业绩改善。干散货市场景气度持续提升，将对公司业绩带来一定支撑。考虑到散货市场的强势运价表现，我们上调此前对公司的盈利预测，暂不考虑收购影响，预计2021-2023 年归母净利润为22.13、27.15、33.15 亿元（原预测为15.6、26.6、32.6 亿元），对应2021-2023 年EPS为0.27、0.34、0.41 元，公司2021 年10 月29 日收盘价（4.58 元）对应2021-2023年的PE 为16.8、13.7、11.2 倍，对应2021 年PB 为1.4 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示。OPEC 产量恢复低预期、原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、干散货市场运价大幅波动、疫情影响超出预期、海上安全事故、政策性风险