1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：上半年实现收入80.8亿元，同比下降22.0%;归母净利润9.5亿元，对应每股盈利0.12元，同比下降68.8%，符合我们的预期。单季度看，二季度实现收入44.8亿元，同比下降12.1%;归母净利润5.7亿元，同比下降68.1%，较一季度的3.8亿元环比改善。

    　　上半年盈利主要来自干散货船队（盈利8.2亿元，上半年 BDI均值为2,257点），油轮船队亏损1.1亿元（去年同期盈利30亿元），多元综合业务布局带来业绩韧性。分业务看，油轮船队二季度实现收入9.3亿元，同比下降70.0%，主要受需求低迷、原油减产影响；干散货运输市场受益于煤炭和粮食需求强劲，2Q21实现收入30.2亿元，同比增长80.5%，根据公司披露，干散货业务二季度盈利贡献开始显著，单季度盈利创历史新高。

    　　发展趋势

    　　干散货市场强势复苏，且具有持续性。干散货船舶在手订单与运力之比降低至6%，即使近期盈利已经出现明显改善，仍未出现大量新船订单。我们认为，在日趋严格的环保要求和排放监管环境下，成本推动下相对较高的新造船价格、相对较长的交船时间（2023年甚至2024年）都对中小船东造船形成一定的抑制，奠定了周期持续复苏的基础。

    　　下半年公司干散货业务盈利弹性将进一步增强。公司的VLOC船队均签订长期锁价协议，盈利贡献稳定，我们测算约为每年6亿元人民币。除此之外其他干散货船型能够享受市场运价上涨。公司市场状况主动调整滚动锁定比例，扩大租入船规模（2021年中租入船数量为63艘，较2020年底的22艘明显增加），因此在三季度以来的运价上涨中弹性将进―步增强。我们测算平均BDI年度均值提升100点，增加公司2021年盈利约1.5-2亿元。油运目前仍然处于深度低迷状态，关注海外需求修复及去库存进展。今年以来疫情反复抑制全球原油需求，西部东向长航线货源大幅萎缩，导致VLCC运价明显承压，但也加速了老船退出（近一年以来已经拆解8艘，占总运力的1%）。今年下半年随着库存去化接近尾声，OPEC+持续增产弥补原油供需缺口，叠加市场传统旺季，我们认为油运需求有望回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　由于干散市场持续畅旺，我们上调2021/22年盈利27%/10%至25.1/33.6亿元。当前股价对应2021/22年13.9/10.4倍PE。考虑到航运运价或在未来恢复至合理水平，我们维持跑赢行业评级和5.83元目标价（考虑送股除权），对应18.8/14.1倍2021/22年 PE，较当前股价有35%的上行空间。

    　　风险

    　　全球原油需求复苏慢于预期，新船订单大量累计。