投资要点

    　　事件：招商轮船发布2021 年半年报，报告期实现营业收入80.8 亿元，同比下降22%；归母净利润9.5 亿元，同比下降68.8%，折合EPS 为0.14 元；扣非后净利润9 亿元，同比下降70.4%，扣非后EPS 为0.13 元。分季度看，2021Q1、Q2 净利润分别为3.8、5.7 亿元（2020Q1、Q2 分别为12.7、17.8 亿元），扣非后净利润分别为3.7、5.3 亿元（2020Q1、Q2 分别为12.4、18.1 亿元）。

    　　点评：

    　　2021H1 油运市场极度低迷，公司油轮船队小幅亏损。受主要产油国大幅减产及疫情影响，国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷，航线市场指数大幅下降，理论评估值跌至负数。2021H1VLCC 中东至日本航线日租金的市场指数均值仅为-271 美元/天，较2020H1 的8.2 万美元/天大幅下降，其中2021Q1、Q2 均值分别为62、-621 美元/天，而2020Q1、Q2 为7.5、9 万美元/天。2021H1 公司油轮船队收入19.4 亿元（2021Q1、Q2 分别为10.1、9.3 亿元），同比减少67%，净利润-1.1 亿元，而2020H1净利润为30.2 亿元，公司油轮船队出现多年来的首次亏损，但经营业绩显著跑赢市场指数。2021 年7-8 月，VLCC 中东至日本航线日租金的市场指数均值为-4408 美元/天，市场运价环比继续下行。

    　　2021H1 干散货市场运价大幅提升，公司散货船队效益显著增加。2021H1 干散货海运需求强劲反弹，大宗商品价格大幅上升，加上集装箱船市场火爆，出现杂货甚至集装箱货分流到中小型散运市场，干散货市场运价大幅提升。

    　　2021H1 BDI 指数均值为2257 点，同比增长229%，其中2021Q1、Q2 均值分别为1739、2793 点，分别同比增长194%、256%。公司散货船队逐步和显著受益于BDI 指数的上升，收入和盈利贡献持续大幅增加，尤其是二季度盈利贡献开始显著，单季度盈利创公司历史新高。2021H1 公司散货船队收入50.7亿元（2021Q1、Q2 分别为20.6、30.2 亿元），同比增加54.5%，净利润8.2亿元，而2020H1 净利润为亏损0.7 亿元。2021 年7-8 月，BDI 指数均值3372点，市场运价环比继续上行。

    　　投资建议。受主要产油国大幅减产及疫情影响，目前油运市场极度低迷，但油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓，随着OPEC 逐步恢复产量，市场有望重新向上，带动公司业绩改善。干散货市场景气度持续提升，将对公司业绩带来一定支撑。我们维持此前对公司的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润15.6、26.6、32.6 亿元，考虑到转增带来股本变动，对应2021-2023年EPS 为0.19、0.33、0.40 元，公司2021 年8 月25 日收盘价（4.21 元）对应2021-2023 年的PE 为21.8、12.8、10.5 倍，对应2021 年PB 为1.2 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示。OPEC 产量恢复低预期、原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、干散货市场运价大幅波动、疫情影响超出预期、海上安全事故、政策性风险