1Q21 业绩与此前预告一致

    　　公司公布1Q21 业绩：收入36 亿元，同比下降25%（去年同期收入经回溯调整，下同）；归母净利润3.8 亿元，同比下降70%，对应每股盈利0.06 元，同比下降67%，符合此前业绩预减公告范围。

    　　我们认为1Q21 盈利主要来自干散货船队，去年同期主要来自油轮船队，多元综合业务布局带来业绩韧性。分业务来看，油轮船队实现收入10 亿元，同比下降64%，主要受需求低迷、原油减产影响，VLCC 即期市场运费率跌至数十年最低位，但公司靠期租和COA锁定收益与低速航行等方式控制成本，1Q20 油轮船队依然实现盈利，略好于预期；干散货运输市场煤炭和粮食需求强劲，一季度中小船队实现收入20.6 亿元，同比增长27.5%，盈利贡献明显增加。随着新能源汽车滚装运输市场的开拓，公司滚装船收入达3亿元，同比增长114%，滚装船实现扭亏。

    　　发展趋势

    　　我们预计2021 年干散货市场明显改善。在手订单与运力之比降低至6%历史最低，每年新船交付有限，我们认为，随着需求复苏，有望开启盈利向上周期。从运价看，年初以来小型船运价表现强势且春节前后没有明显回调，主要因船舶供给有限，粮食煤炭等支撑需求，大船（好望角型）运价近期受铁矿石价格带动反弹。

    　　年初至今（4 月26 日）BDI 均值1,788（远高于2020 年同期均值593）。2018、19 年BDI 均值都为1,350 点左右，公司干散货船队分别盈利7.5/7.3 亿元（将当年减值损失加回），而目前公司干散货船队规模更大，我们认为在市场复苏阶段盈利弹性将更为明显。

    　　油运目前处于深度低迷状态，关注海外需求及去库存进展，2H21或将迎来布局时机。受原油去库存和OPEC 减产的影响，油运运价目前仍处于深度低迷当中。2020 年四季度旺季运价低于预期，导致今年上半年淡季运价承压，我们认为这也有望加速老船退出（去年四季度到月底已经拆解了10 艘）。今年下半年随着需求复苏和原油库存下降，叠加市场传统旺季，我们认为油运需求有望恢复，2H21 或将迎来布局时机，或迎来干散货旺季和油运复苏共振。

    　　盈利预测与估值

    　　由于干散货运价超预期，我们上调2021/2022 年净利润34%/17%至19.69 亿元/30.61 亿元，对应每股净资产上调2%/3%至3.96/4.34元。当前股价对应2021/2022 年1.2 倍/1.1 倍市净率。维持跑赢行业评级和7.00 元目标价，对应1.8 倍2021 年市净率，较当前股价有45.2%的上行空间。

    　　风险

    　　全球原油需求复苏慢于预期，新船订单大量累计。