投资要点

    事件：招商轮船发布2021 年一季报，报告期实现营业收入36 亿元，同比减少24.8%；归母净利润3.8 亿元，同比减少69.9%，折合EPS 为0.06 元；扣非后净利润3.7 亿元，同比减少70.1%，业绩符合预告。

    点评：

    2021Q1 油运市场极度低迷，公司油轮船队效益大幅下降。受主要产油国大幅减产影响，国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷，航线市场指数大幅下降，2021Q1VLCC 即期市场运费率跌至数十年最低位，理论评估值一度跌至负数。2021Q1VLCC 中东至日本航线日租金的市场指数均值仅为62 美元/天，较2020Q1 的7.3 万美元/天大幅下降。公司油轮船队在2020 年市场高位锁定了若干期租、COA 等租船合同，报告期发挥大客户优势积极争取相对优质货源，并采取了超低速航行等多项降本增效措施，因此一季度油轮船队仍然保持盈利。2021Q1 公司油轮船队实现营业收入10.1 亿元，同比减少17.7 亿元。

    2021Q1 干散货市场运价大幅提升，公司散货船队效益显著增加。2021Q1散货运输市场淡季不淡，煤炭和粮食需求强劲，中小船型市场表现亮眼，BDI 指数均值为1739 点，较2020Q1 的592 点大幅增长。公司散货船队自有和租入的干散货船超过140 艘（包括34 艘自有和合营VLOC，16 艘自有好望角型散货船及30 艘自有及租入巴拿马型散货船等），其中VLOC为长期锁定项目，其余船舶在市场以程租、TCT（航次期租）、期租（5-8个月、11-13 个月为主）等多种方式灵活经营。2021Q1 公司散货船队实现营业收入20.6 亿，同比增加4.4 亿元，盈利贡献显著增加。

    盈利预测及估值。预计公司2021-2023 年EPS 为0.23、0.39、0.48 元，公司2021 年4 月28 日收盘价（4.82 元）对应2021-2023 年的PE 为20.8、12.2、10.0 倍，对应2021 年PB 为1.2 倍。短期看，受OPEC 维持减产影响，目前油运市场极度低迷；中长期来看，油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，而潜在可拆解的老旧船舶较多，预计2021 年以后供给增速将明显放缓，若OPEC 恢复产量，油运需求恢复正常，市场有望重新向上，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示。OPEC 减产力度超预期、原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、干散货市场运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险