2020 业绩符合此前预告

    　　公司发布2020 年度报告：2020 年营收180.7 亿元，同比下滑2.88%（去年同期经追溯调整，下同）；归母净利润27.8 亿元，同比增长43.7%，每股收益0.41 元，与此前预告一致（同比增长39%-53%）。

    　　对应4Q20 营收38.7 亿元，同比下降30%；归母净利润亏损12.0亿元，同比下降237%，若扣除资产减值，四季度亏损0.93 亿元。

    　　2020 年公司计提资产减值损失10.0 亿元，若将减值加回归母净利润约37.2 亿元。分业务看，油轮船队全年净利润26.9 亿元（去年同期16.8 亿元，同比+60%），将减值加回净利润约33.8 亿元，同比+102%。主要由于上半年市场高景气（净利润30.2 亿元），但下半年OPEC+深度减产加上库存高企、需求疲弱，油运陷入深度低迷；散货船队全年亏损1.47 亿元（去年盈利1.91 亿元），若将减值加回则净利润约1.22 亿元，同比-82%，主要由于疫情影响，干散货市场整体低迷（2020 全年BDI 均值1,066 点，同比下降21.2%）。

    　　发展趋势

    　　我们预计2021 年干散货市场明显改善。在手订单与运力之比降低至6%的历史最低水平，每年新船交付有限，我们认为，随着需求复苏，有望开启盈利向上周期。往前看，Clarksons 预计2021、22年海运干散货需求增速为3.7%、2.8%，高于运力增速的2.6%、0.6%。

    　　从运价来看，年初以来小型船运价表现强势且春节前后没有明显回调，目前处于十年高点，主要因船舶供给有限，需求受粮食和煤炭等货物支撑，大船（好望角型）受铁矿石需求影响，春节前出现季节性回落，节后矿商发货增加，运价有所反弹。年初至今（3 月24 日）BDI 均值为1,733（远高于2020 年同期均值593）。

    　　2018、19 年BDI 均值都为1,350 点左右，公司干散货船队分别盈利7.5 亿元和7.3 亿元（将当年减值损失加回），而公司2020 年上半年完成收购中外运航运旗下干散货船队，规模大幅扩张。

    　　油运目前处于深度低迷状态，关注海外需求及去库存进展，2H21或将迎来布局时机。受原油去库存和OPEC 减产的影响，油运运价目前仍处于深度低迷当中。2020 年四季度旺季运价低于预期，导致今年上半年淡季运价承压，我们认为这也有望加速老船退出（去年四季度到月底已经拆解了10 艘）。今年下半年随着需求复苏和原油库存下降，叠加市场传统旺季，我们认为油运需求有望恢复，2H21 或将迎来布局时机。

    　　盈利预测与估值

    　　由于油运价承压，下调2021 年净利润28.6%至14.74 亿元，引入2022 年净利润26.14 亿元。当前股价对应2021/2022 年23.6 倍/13.3倍市盈率。我们看好下半年开始行业复苏，维持跑赢行业评级和7.00 元目标价，对应32.0 倍2021 年市盈率和18.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有35.7%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复导致全球原油需求持续低迷，干散货旺季低于预期。