投资要点：

    　　事件：2020 年公司归母净利润27.8 亿，同比增加44%，扣非净利润27.7 亿同比增加81%，与业绩预告一致。向全体股东按每10 股派发现金股利人民币1.24 元（含税），现金分红占合并报表口径当期实现的归属母公司股东净利润的30.09%。

    　　业绩符合预期，与业绩预告一致。上半年沙特开启原油价格战，运价创新高，5 月起，受OPEC 减产影响，油轮盈利逐季下滑。Q4 公司对自有16 艘VLCC 油轮和9 艘超灵便型散货船计提资产减值准备合计折合人民币10 元。

    　　受益于VLOC 新船交付，LNG 船运力增加，稳定部分利润基数从10 亿提高至12 亿以上。

    　　公司VLOC 及LNG 船属于项目制，收益稳定，不随运价波动。截止2020 年年底公司VLOC数量达到37 艘，100%股权14 艘，30%股权14 艘，30%股权6 艘，代管3 艘，相比去年同期增加9 艘。LNG 船方面，公司新增原中外运航运旗下5 艘冰机LNG25.5%股份。

    　　受益于运力提升，公司稳健收益从10 亿左右提升至12 亿以上。

    　　海上浮仓去化进行时，运价发弹仍需等待。VLCC 海上浮仓仍在去库存过程，当前VLCC海上浮仓为78 条，相比6 月高峰108 条去化相对缓慢，距离正常60 艘以下仍需要2 个月。当前油轮仍在原油需求恢复-海上浮仓释放-有效运力增加-运价不变-供需再平衡的过程。

    　　干散货2021 年走势强劲，全球复工复产等待干散油轮共振行情。受益于大宗商品贸易活跃，BDI 指数2021 年开年强劲，Handysize，Supramax 散货船日租金水平创2011 年以来新高。随着全球复工复产，我们预计干散货全年保持强劲，原油浮仓去化结束后，有希望迎来干散货与油轮板块共振的行情。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑全球原油仍在去库存周期，原油海运需求慢于预期，下调2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测。预计2021-2023 年公司归母净利润20 亿，23 亿，26 亿，（原2021-2022 盈利预测为34 亿，40 亿），对应PE17倍，14 倍，13 倍。拉平库存周期，油轮供需仍然处于紧平衡，船舶老龄化，新船在建订单占比持续创新低，供给逻辑不变，需求端关注后续OPEC 产量变化情况。当前公司PB处于1.4 倍以下，低于历史50 分位水平，安全边际充足，但短期原油库存消化仍需时间，维持“增持”评级，关注后续浮仓去化情况。