投资要点：

    　　事件：2020 年前三季度公司实现归属股东净利润39.80 亿元，同比增长450.85%；扣非净利润39.66 亿元，同比增长481.24%。其中，2020 年第三季度归属股东净利润9.33亿元，同比增长275.27%；扣非净利润9.20 亿元，同比增长281.52%。

    　　业绩符合预期，油轮Q3贡献约5亿归母净利润。本次业绩处于公司业绩预告前三季度37.8亿-41.8 亿的中位，符合市场预期。其中油轮归属母公司股东的净利润为35.26 亿元，Q3单季度净利润5 亿元，主要为Q2 部分高价租约在Q3 结算，以及Q2 锁定的长期租约。

    　　散货和滚装船Q3 显著改善。散货船队前三季度归属母公司股东净利润2.38 亿元，同比减少62%，半年度亏损0.67 亿，Q3 单季度盈利3 亿，主要为三季度铁矿石补库存带来运价上行，BDI 三季度均值1630 点，同比下降25%，环比Q2 上涨94%，除长租锁定的VLOC外的散货船队充分受益。公司滚装船队Q3 盈利能力快速回复，前三季度贡献归属母公司股东的净利润为1,488 万元，（去年同期归母净利润1,988 万元），其中半年报亏损961万，Q3 单季度盈利2449 万，相比上半年改善显著。

    　　海上浮仓去化缓慢，运价发弹仍需等待。受海外疫情恢复慢于预期影响，全球原油需求恢复缓慢。当前VLCC 海上浮仓为103 条，相比6 月高峰108 条去化相对缓慢。预计后续仍需经历需求恢复-浮仓释放-有效运力增加-供需再平衡的过程。

    　　供给增速放缓，关注拆船力度。当前15 年以上船龄VLCC 占总运力比例为24%，为2003年以来最高。新船订单占现有运力比例仅7.3%，为历史最低。参照历史经验，VLCC TCE跌破盈亏平衡线2-3 季度后，拆船有望大幅增加。考虑压载水公约已经生效，未安装压载水设备的老船在达到17.5、20、22.5 年船龄节点时，需要大额资本开支，拆船有望加速。

    　　关注美国、巴西及加勒比长运距需求。随着运价回落，美油相比中东竞争力改善。关注中美贸易协议执行情况，长运距需求有望对运价形成支撑。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑欧美需求恢复速度慢于预期，维持2020 年盈利预测不变，下调2021-2022 年盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润45 亿，34亿，40 亿（原预测为45 亿，48 亿，62 亿），对应PE9 倍，13 倍，11 倍。拉平库存周期，油轮供需仍然处于紧平衡，船舶老龄化，新船在建订单占比持续创新低，供给逻辑不变，需求端关注后续OPEC 产量变化情况。当前公司仅1.4 倍PB 左右，低于历史50 分位水平，安全边际充足，但短期原油库存消化仍需时间，维持“增持”评级，关注后续浮仓去化情况。