公司发布2020 年三季报：1）前三季度实现归母净利39.8 亿元，同比增长277%，扣非归母净利39.7 亿元，同比增481%。2）分季度看：Q1-3 分别实现收入46、51 及45 亿，实现归属净利分别为12.7、17.8 及9.3 亿，同比分别增长262%、520.9%及282%。

    　　油运：整体受益于年内运价高景气，油轮船队实现归属净利35.26 亿（19 年同期为3.37 亿）。1）年内运价剧烈波动：截止10 月，VLCC 运价均值约6万美元/天，同比增长45%，其中Q1-3 运价均价分别为8.5、9.7、2.4 万美元，Q2 超高景气同比增701%，三季度回落至同比下降7%；进入四季度，受OPEC+大幅减产及欧美疫情影响，海上贸易需求疲弱，运价持续承压回落导致传统季节性旺季并未展现，10 月均值约1.5 万美元，低于盈亏线。2）公司及时调整经营布局和船队部署，上半年在市场相对高位锁定了较多营运天，同时发挥全球运营优势，三季度继续取得良好经营收益，我们预计公司四季度经营水平将好于行业平均。3）我们测算运价每波动1 万美元/天，预计影响对应年化利润约11 亿人民币左右。

    　　散货：下半年干散货市场运价见底回升。1）上半年国际干散货市场整体表现疲软，下半年见底回升，主要受铁矿石、粮食等运输需求强劲带动。BDI 指数全年均值1040 点，同比下降23%，其中Q1-3 分别为593、664 及1522 点。2）前三季度，公司散货船队实现营业收入51.63 亿，同比减少11.26 亿元，归属净利润2.38 亿元，同比减少62%。

    　　LNG 船队全面达产，投资收益稳定增长。公司前三季度投资收益5.39 亿，较重述后增长46%，主要因联营公司CLNG 运力较上年同比增加4 艘 LNG 船。

    　　展望后市：1）我们预期疫情过后，油运行业仍将维持景气向上：因我们预计供给交付高峰已过，在手订单处于底部，而需求端或存变量从而推动行业景气向上。2）我们预计干散货市场需求或改善，海外需求或逐步复苏，中国需求相对平稳，粮食运输或存机遇。

    　　盈利预测及投资建议：1）基于行业需求受疫情压制，运价水平旺季不旺，我们小幅调整公司2020-22 年盈利预测至实现净利42、38、44 亿（原预测为52、55 及64 亿），对应EPS 分别为0.62、0.56 及0.66 元。2）依据周期给予2022年10 倍PE，对应440 亿市值，一年期目标价6.5 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情影响超出预期，油运市场需求下降。