3Q20 业绩符合此前预告

    　　公司发布三季度业绩公告：3Q20 实现营收45.3 亿元，同比增长31.9%（去年同期未经追溯调整，下同）；归母净利润9.3 亿元，对应每股收益0.14 元，同比增长275%，与此前预告一致。前三季度营收142.1 亿元，同比增长44.8%；归母净利润约39.8 亿元，同比增长451%。分业务来看，油轮船队前三季度实现净利润35.26 亿元（去年同期为3.37 亿元），主要得益于上半年市场高景气（实现净利润30.2 亿元），三季度受OPEC+减产和原油库存影响，油轮板块相对低迷，但公司依靠船队规模优势和前期锁定运价，依然实现良好收益（我们测算为5 亿元）；国际干散货船队前三季度实现净利润为2.38 亿元，主要是上半年受疫情冲击亏损0.67 亿元，第三季度随着需求恢复运价回升（1-3 季度BDI 均值分别为592 点、783 点和1,522 点），3Q 盈利大幅增加至3.05 亿元。

    　　发展趋势

    　　干散货三季度表现靓丽，四季度值得期待。第三季度，国际干散货运输市场受铁矿石、粮食等运输需求强劲带动，景气回升，目前BDI、BCI 指数较10 月初的高位有所回落，随着四季度传统工业旺季的到来，巴西远程矿和美国谷物运输需求料将不断恢复，干散货市场旺季的到来值得期待（高峰为11 月至圣诞节前）。公司的VLOC 船队锁定稳定收益，但Capesize 等船型享受运价弹性。

    　　2018、19 年BDI 均值都为1,350 点左右，公司干散货船队分别贡献盈利7.5 亿元和7.3 亿元（将当年减值损失加回），而公司今年上半年完成收购中外运航运旗下的干散货船队，规模大幅扩大，因而在运价上行时盈利弹性更大，三季度的盈利已经明显体现。

    　　油运旺季不旺低于预期。受海外疫情影响，全球原油需求低迷，叠加美油出口减少影响航距，吨海里需求受到抑制。行业正常旺季从10 月开启，今年到目前为止尚未出现明显上涨行情（TD3C航线运价在1 万美元/天左右震荡），低于我们的预期。从供给端的角度来看，目前的VLCC 在手订单与运力之比已经下降到7%，Clarksons 预计明年可交付的船舶仅为31 艘（占目前运力的3.7%），而15 岁以上老船占比达到24%，到明年这一比例将进一步上升，今年下半年开始的相对低运价将为明年老船退出打开窗口。从需求端看，我们建议关注疫情的潜在影响：若新冠疫苗落地并大规模普及应用，可能带来原油消费需求的快速反弹。

    　　盈利预测与估值

    　　因油运旺季运价低于预期，明年上半年或受库存影响，我们下调2020/2021 年净利润13.6%/59.1%至44.98 亿元/20.64 亿元。当前股价对应2020/2021 年8.7 倍/18.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但因盈利下调我们下调目标价19.6%至7.0 元，对应2021 年22.9 倍市盈率和1.6 倍市净率，较当前股价有20.9%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复导致全球原油需求持续低迷，干散货旺季低于预期。