受益运费上涨，公司中报归母净利润同比大幅提升378.9%

    招商轮船发布2020 年中报业绩：1）营业收入同比上涨28.0%至96.8 亿元；2）归母净利润实现30.47 亿元，同比增长378.9%；3）扣非归母净利润30.46亿元，同比上涨590.3%。业绩大幅上涨主因国际油轮市场运费大幅上涨驱动。今年3-4 月，受OPEC+石油价格战影响，原油价格大幅下跌，原油价格升水驱动套利和囤油需求，VLCC 船舶运费大幅上涨。我们维持对公司运费的基准假设和盈利预测（2020/2021/2022 年EPS 0.75/0.50/0.60 元），基于1.9x 2020E PB，对应目标价9.39 元，维持“买入”评级。

    上半年油轮运输实现营业利润30.2 亿元

    今年上半年，公司油轮运输业务实现营业收入58.8 亿元，同比上涨95.6%；营业利润30.2 亿元，同比大幅上涨829.5%。利润大幅增长主因VLCC 船舶运费上涨驱动。根据波罗的海交易所数据，1-6 月VLCC 中东至中国航线日均运费为81,480 美金/天，同比上涨300.2%。截至6 月底，公司共计拥有VLCC 船舶51 艘，VLCC 船队规模排名世界第一。

    完成对中外运航运旗下干散船舶收购，上半年散杂船业务录得亏损

    受新冠疫情和全球干散运输市场运费低迷影响，上半年公司散杂船运输业务亏损6,689 万元（上年同期盈利1.7 亿元）。公司已完成对中外运航运下属干散船舶收购，自2020 年起实现并表。截至6 月底，公司共计拥有干散船舶112 艘，其中VLOC 船舶31 艘，为全球最大的VLOC 船东。公司VLOC 船舶均锁定长期租约，收益稳定。

    滚装船业务受疫情影响，上半年录得亏损；LNG 业务锁定长期收益上半年公司滚装船运输业务亏损873.4 万元，主因疫情影响（上年同期盈利1,641 万元）。截至6 月底，公司共计拥有滚装船23 艘，船队规模居国内领先。另一方面，公司通过旗下合营公司共计拥有LNG 船舶21 艘，均锁定长期租约，收益稳定。

    关注油运四季度旺季行情，维持“买入”评级

    油运运费受原油市场博弈和淡旺季需求影响，运费波动剧烈。截至8 月27日，VLCC 中东至中国航线即期运费为13,729 美金/天，较3-4 月景气高点已大幅回调。国际原油市场超预期的事件性因素和原油价格变化都有望驱动运费新一轮上涨。我们维持2020/2021/2022 年的盈利预测（基于VLCC 运费60,000/45,000/50,000 美金/天的假设）。我们基于1.9x 2020E PB（公司历史三年PB 均值1.4x 加2 个标准差，2020E BPS 4.94 元；前值采用均值1.4x 加2.5 个标准差，标准差小幅下调主因油运板块景气度较前期高点有所回调），对应目标价9.39 元（前值为9.88-10.06 元），维持“买入”评级。

    风险提示：1）运费低于预期；2）需求低于预期；3）地缘政治风险；4）自然灾害。