20H1 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入96.79 亿元，同比增长28.0%；归母净利润30.47 亿元（对应每股盈利0.45 元），同比增长378.9%，接近此前预告（28 亿至31 亿元）的上限，基本符合预期。

    　　分板块来看，上半年油轮运输市场在持续处于高位，油轮运费提升以及船舶运力增加，带动油轮板块实现净利润30.23 亿元（去年同期3.25 亿元），是上半年主要业绩贡献；散杂货业务中，新收购并表的中外运航运的船队因上半年Capesize 等市场运价低迷而亏损，侵蚀了VLOC 船队的稳定盈利，上半年散杂货业务整体亏损0.67 亿元（去年同期船队规模小，但盈利1.58 亿元）；LNG 运输随着交船继续贡献盈利增量：确认投资收益2.37 亿元，同比增长66%。

    　　发展趋势

    　　油运三季度业绩或继续受益于上半年高运价，关注四季度旺季表现。受减产和去库存等因素影响，三季度到目前为止VLCC 即期运价相对疲弱，但由于业绩确认的时间滞后性，我们认为公司三季度业绩仍将受益于前期部分高运价合同执行、COA 货源和公司的稳健经营策略（公司抓住市场时点锁定部分高运价，截止到6 月30 日锁定下半年营运天中的22.5%，平均锁定租金水平为4.4 万美元/天）。往前看，目前在手订单与运力之比仅为8%，而15 岁以上老船占比达24%（对应2000-2005 年的交船小高峰），我们依然看好油运供需基本面周期向上。关注四季度旺季（通常国庆前后启动）。

    　　上半年拖累的干散货下半年表现显著改善。上半年BDI 指数均值仅685 点，主要受疫情的影响，7 月以来的均值回升至1600 点，目前为1500 点，三季度散杂货船队业绩表现或将成为公司盈利的驱动力。往前看，目前国内铁矿石港口库存处于低位，钢铁需求较好，下半年或面临补库存需求，供给端老船拆解量明显增加（今年上半年拆船量约相当于去年全年），而淡水河谷宣布淘汰25 艘老龄的油改散VLOC，也有望对供给增长形成进一步的限制。我们建议关注四季度旺季行情：公司的VLOC 船队锁定稳定收益，但Capesize 等船型享受运价弹性。2018、19 年BDI 均值都为1,352点，公司干散货船队分别贡献盈利7.5 亿元和7.3 亿元（将当年减值损失加回），而目前的船队规模更大，因而在运价上行时盈利弹性更大。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年8.8 倍/9.0 倍市盈率，和1.5 倍/1.4 倍市净率。维持跑赢行业评级和8.71 元目标价，对应11.3 倍2020 年市盈率和11.5 倍2021年市盈率，较当前股价有28.7%的上行空间。

    　　风险

    　　旺季运价低于预期，美国原油出口不及预期，全球疫情反复。