投资要点

    　　事件：招商轮船发布2020 年半年度业绩预增公告，2020 年上半年归母净利润28-31 亿元，同比增长489%-553%。2020Q1 归母净利润为12.7 亿元，推算Q2归母净利润为15.3-18.3 亿元。

    　　2020 年3-4 月VLCC 市场高度景气，带来上半年业绩大幅增长，但Q2业绩低于市场运价水平。由于结算问题，公司业绩滞后于市场运价，假设一个月滞后期，则2020Q2 业绩对应2020 年3-5 月运价水平，该期间VLCC日租金均值12.1 万美元/天，环比增加6.2 万美元/天，同比增加10.4 万美元/天。若根据市场运价估算，公司Q2 归母净利润应当在30 亿左右，而实际归母净利润为15.3-18.3 亿元。

    　　受OPEC+减产及储油运力逐步回归影响，5 月开始VLCC 日租金大幅回落。2020 年3-4 月，受沙特大幅增产、油价暴跌刺激储油需求影响，VLCC市场高度景气，日租金一度突破20 万美元/天，达到历史高点。不过随着OPEC+达成减产协议开始减产、油价恢复储油需求大幅下降、储油运力逐步回归，5 月开始VLCC 日租金大幅回落，7 月初跌至2 万美元/天的水平。

    　　盈利预测与评级。随着OPEC+减产及油价恢复，目前VLCC 日租金高位大幅回落。我们将对公司2020-2022 年VLCC 的日租金水平假设从7、5、5 万美元/天，下调至5、4、5 万美元/天，将公司2020-2022 年盈利预测从63.1、41.5、42 亿元下调至41、41.6、42 亿元，折合EPS 为0.61、0.62、0.63 元，对应2020 年7 月6 日收盘价（6.43 元）的PE 为10.6、10.4、10.3 倍。短期看，受OPEC+减产及前期储油运力逐步回归影响，VLCC 市场承压；中期看，油运供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化，油运市场中期上行的概率较大，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示。原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、