公司公告2019 年报及2020 年一季报：1）2019 年：公司收入145.56 亿元，同比增长33.17%，实现归属净利16.1 亿元，同比增长38%，扣非净利15.34 亿元，同比增长81.2%。2）2020Q1：收入45.79 亿元，同比增长24.45%，归母净利12.66 亿元，同比增长262.4%，扣非净利12.38 亿元，同比增长359.2%。

    　　3）分季度看归属净利：19Q1-19Q4 分别为2.81、1.93、2.49、8.9（剔除减值为约13 亿），20Q1 为12.7 亿（油轮净利12.5 亿）。意味着公司油运主业或已连续两个季度达到12 亿以上水平。油运公司业绩与运价的强关联、强弹性已显现。（19Q1-20Q1TCE 均值分别为2.56、1.16、2.62、9.52、8.46 万美元）。

    　　外贸油运板块复苏。1）2019 年油轮市场景气度提升，VLCC-TCE 运价均值超过4 万美元。公司油轮船队贡献毛利20.6 亿元，占比62.6%。公司合计VLCC运力为51 艘，2019 年完成货运量7584 万吨，同比增长4.49%。2）20Q1 公司油运实现归母净利12.38 亿元，同比增长381.7%，占公司比重为97.78%。

    　　散货板块收入19 年全年同比增长30.3%，毛利率略有下降。1）2019 年BDI均值为1352.8 点，基本与2018 年持平。公司散货船舶实现收入52.61 亿元，同比增长30.3%，毛利9.87 亿元，毛利率为18.76%，同比减少4.86 个百分点。

    　　2019 年完成货运量9431 万吨，同比增长21.74%。2）20Q1 散货市场进入淡季，市场较为低迷需求疲弱，公司散货船实现营业收入16.13 亿元，同比下降9.17%，实现归母净利润为0.22 亿元，同比下降73.8%。

    　　疫情影响致滚装船业务受损，投资收益同比大幅提升。1）滚装船业务：2019年收入12.88 亿，同比下降4.04%，毛利1.7 亿元。20Q1 遭遇下游需求停滞影响，营业收入1.37 亿元，同比下降47.3%，归母净利润亏损0.29 亿元。2）LNG：

    　　2019 年投资收益3.83 亿元，同比提升78.97%， 20Q1 投资收益1.71 亿元，同比增74.96%，主要是联营公司LNG 运力交付推动。

    　　VLCC 运价高位运行，料公司将显业绩强弹性。1）市场回顾：VLCC-TCE 今年均值已过10 万美元，显著超过2.8 万美元保本点。4 月均值17 万美元的价格为近十年最高水平。2）料将显业绩强弹性。我们测算Q2 公司有望油运业务盈利超18 亿。3）当前超级油轮上行逻辑再梳理：或演绎“海上储油+消费国加大进口”逻辑组合。3 月中旬以来，陆续经历了重要产油国增产加大出口、原油期货升水结构推动海上储油套利等，当前岸上储油资源紧张，原油价格持续低位，我们预计接下来市场或演绎“海上储油+消费国加大进口”的逻辑组合。运价料将延续高位运行。据克拉克森统计，目前用于海上浮仓的VLCC或占比已达10%。4）长期角度看供需，两年景气向上更加明确。a）供给：

    　　交付高峰已过，在手订单处于底部。b）需求端：OPEC+产出或难创16 年以来新低，而美油加大出口拉长航距构成更长维度下的积极因素。

    　　盈利预测及投资建议：1）根据最新运价水平，我们上调2020 年VLCC-TCE至7 万美元，上调2020 年盈利预测至实现净利56 亿（原预测为6.5 万美元下50 亿利润），预计21 年盈利69 亿。2）依据周期股给予10 倍PE，对应560亿市值，预期较现价17%空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：全球经济下降降低原油消费需求，行业运力退出不及预期