2019 年快报盈利同比增长38%，预告1Q19 盈利增长320%-391%2019 年快报符合预期：公司预计2019 年实现收入145.56 亿元，同比增长33%，归母净利润16.13 亿元，同比增长38%，符合预期。

    　　由此计算4 季度净利润为8.9 亿元，剔除年末计提资产减值5.41亿元的影响，则4 季度经营性的净利润为14.3 亿元。

    　　1Q20 业绩预告超预期：公司预计1Q20 归母净利润为12-14 亿元，同比增长320%-391%，我们预计其中有干散货业务的负面拖累（1Q20 BDI 均值为592 点，较1Q19 低26%，1Q19 干散货板块净利润4,652 万元），若只考虑油运业务，实际表现可能更好，超预期，主要是运价大幅上涨（以12 月至次年2 月作为1 季度，1Q20VLCC 运价为6.5 万美元/天，同比增长3.5 万美元/天或116%），公司在2019 年12 月和2020 年初运价高位定载若干长航线合同。

    　　关注要点

    　　油运需求直接取决于产量而非消费量，目前产量及份额竞争仍是主要矛盾。随着海外疫情扩散，越来越多国家开始封城、限制出行，原油需求或将出现明显下降。产量增加和消费量下降同时发生，我们预计将出现库存快速累积，那么有可能导致岸上储存容量耗尽，海上浮舱储油的需求将逐渐增加。储油的盈亏平衡点租金有望支撑运价维持在高位：我们测算对应的3 个月、6 个月和12 个月的储油盈亏平衡点租金为13 万、9 万和6 万美元/天。远期运费协议（FFA）隐含的2 季度运价均值约为15 万美元/天。我们认为，二季度运价有望维持在高位震荡，公司盈利将同比大幅增长（2Q19 VLCC TCE 均值仅为1.4 万美元/天）。重申看好油运板块的长期基本面： VLCC 在手订单与运力之比仅为7.3%，为历史低点，未来两年交船逐渐下降，一年期租金水平达到6 万美元/天。

    　　估值与建议

    　　小幅下调2019 年盈利预测3%至16.13 亿元；由于我们判断运价维持高位的持续性增强，上调2020、21 年盈利预测72%/56%至45.11亿元、50.86 亿元（假设2020/21 年实现的VLCC 平均运价为5.5万、5.8 万美元/天，2020YTD 运价均值为8.5 万美元/天）。目前股价对应于2020 年9.6 倍P/E，1.5 倍P/B。上调目标价8%至人民币8.71 元（2.0/1.8 倍2020/21 年P/B，36%空间）。公司盈利弹性大：

    　　我们测算VLCC 年度平均运价上涨1 万美元/天，有望增厚2020 年盈利约11 亿元；若2020 年运价均值为6.5 万、7.5 万美元/天，则2020 年盈利将达到56 亿元、67 亿元。

    　　风险

    　　产油国达成新的大量减产协议，资本开支减少影响原油未来产量。