事项：

    招商轮船发布三季报业绩：公司1-9 月实现营业收入98.07 亿元，同比增长33.99%，实现归母净利润为7.23 亿元，同比增长64.25%，扣非归母净利润为6.82 亿元，同比增长197.05%。

    第三季度，公司实现营业收入34.31 亿元，同比增长27.88%，实现归母净利润为2.49 亿元，同比增长79.13%，扣非归母净利润为2.41 亿元，同比增长94.35%，Q1、Q2 归属净利分别为2.7 及1.72 亿元。

    评论：

    受益油运市场景气度提升，油轮板块利润同比扭亏为盈。受益于市场供求关系改善及即期市场短期波动，VLCC 油轮市场平均运费率同比明显上升，前三季度VLCC 平均TCE 为2.13 万美元/天，同比上涨192%，其中Q3 行业运价均值为2.6 万美元/天，同比上涨165%。公司油运板块前三季度实现收入44.49亿元，同比上涨45.06%，占公司营业收入比重为45.4%，归母净利润为3.37亿元，同比实现扭亏为盈（去年同期为亏损2.8 亿），归母净利润占公司比重为46.6%。报告期公司接收1 艘VLCC 船，目前合计运营VLCC 船队52 艘，在手订单1 艘。

    前三季度干散货指数下跌，散货板块利润同比下降。2019 年1-9 月BDI 均值为1285 点，同比下降5%，其中Q1/Q2/Q3 季度分别为798/995/2030 点，第三季度主要受到好望角型和巴拿马型船市场大幅回升带动，升幅明显。前三季度散运船队实现营业收入38.09 亿元，同比增长22.2%，归母净利润为3.84 亿元，同比下降25.34%，占公司利润比重为53.1%。Q3 单季度散货贡献业绩2.26 亿元，环比大幅改善。

    LNG 船舶交付投资收益大幅增长，增厚公司业绩。公司1-9 月投资收益科目合计为2.55 亿元，同比增长63.5%，主要是对联营企业和合营企业的投资收益，占公司营业利润比重为33.03%。公司与中远海能合资的LNG 运输公司CLNG报告期内接收6 艘LNG 船队，项目制运行接收之后立马就能贡献收益。

    投资建议：基于行业复苏周期，在2019/2020/2021 年行业运价均值为3.2/5/5万美金/天的假设下，我们预计公司2019-21 年实现归属净利分别为16.7、37.1及41.3 亿元（原预测14.9/24.4/28.1 亿元），对应PE 为20、9、及8 倍。维持油运行业复苏判断，展望2020 年行业需求持续受益美国原油出口拉动，供给端在手订单运力处于历史底部，参考上一轮油运上行周期估值中枢2 倍PB，给予目标价6.6 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：原油运输需求下滑，行业运价大幅下降。