事件：8 月29 日，公司发布2025 年半年报。2025H1 实现营收63.84 亿元，同比增长19.4%，实现归母净利润2.96 亿元，同比减少21.71%。

    　　电信市场需求放缓，主营业务提质增效。 2025 年上半年，公司光传输产品分部实现收入约人民币38.5 亿元，同比增长8.7%；实现毛利率约29.6%，相较去年同期毛利率下滑4.5pct。公司光传输产品业绩下滑主要系在通信行业高质量发展新阶段，电信市场所需普通单模光纤光缆产品面临有效需求持续收缩、平均单价不断下滑的双重压力。在2025 年6 月中国移动完成的普通光缆集中采购中，其需求总量约为0.99 亿芯公里，相较前次下降近10%，而平均光缆中标价格约为人民币48 元/芯公里，相较前次下降约26%。公司在该次集中采购中排名第三、中标份额约为14%，相较前两次的排名第一、中标份额约为20%亦有下降，承压明显。2025 年上半年，公司光互联组件分部实现收入约人民币14.4亿元，同比增长54.6%；实现毛利率约40.7%，相较去年同期毛利率增加18.0pct。

    　　公司紧抓市场结构性机遇，大力拓展新型光纤产品的广泛应用。满足超高速率、超大容量、超长距离传输需求的G.654.E 光纤除了已规模应用于通信长途干线升级外，亦在拓展向城域网下沉及算力数据中心集群光纤直连的铺设场景。

    　　2025 年6 月，中国移动进行G.654.E 光缆产品集中采购，集采总量达313.86 万芯公里，相较其前次2023 年9 月集中采购的需求总量增长约156%。公司在该次集中采购中中标份额为50%。与此同时，随着数据中心集群规模增大，其内部所用光纤光缆产品对有效传输距离、时延等性能要求明显提升，公司中高端多模光纤、公司子公司长芯博创应用于数据中心市场的MPO 跳线及AOC 等光互联组件均实现业绩增长。

    　　AI 数据中心资本支出激增，高端光纤应用场景需求增长。在数据中心市场，生成式人工智能的快速发展及AI 大模型的快速迭代对算力产生了庞大的需求，算力数据中心建设方兴未艾。根据微软、谷歌、META、亚马逊等四大北美云端服务供应商发布的信息，该等公司2025 年第二季度资本开支总额约为美元958亿元，同比增长约64%，全年需求展望乐观。国内外数据中心的持续建设将带动公司相关产品需求稳健增长。

    　　投资建议：公司各项业务稳健发展，同时伴随数据中心需求演化，公司有望核心受益。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.82/10.38/11.06 亿元，对应PE 倍数为70x/66x/62x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：数据中心需求不及预期，光纤光缆领域需求及招标不及预期。