国内光纤光缆行业走过低谷，有望迎来新一轮景气周期。

    光纤光缆行业的供需错配导致周期性较强：15-17 年涨价周期由需求增长+光棒供给不足驱动；18-20 年需求下滑，叠加前期高景气引发扩产潮，严重供过于求背景下20 年三大运营商集采价格降至谷底；21-22 年供需关系改善，部分扩产停止，中小厂商产能逐步出清，国内5G+F5G 建设、东数西算等助推需求回暖，运营商集采价格呈现量价齐升，行业有望开启2-3 年景气周期。

    光纤光缆行业龙头，光棒自研+全产业链布局助力公司行稳致远。

    长飞棒-纤-缆全产业链布局，是国内唯一一家同时自主掌握PCVD、OVD、VAD三种主流光纤预制棒制备技术的厂商，光棒产能行业领先。在光纤光缆领域，公司产品性能领先，多模+特纤优势突出，在运营商G.654.E 光纤集采中份额独占鳌头。根据网络电信信息研究院的《全球光通信最具竞争力企业10 强》数据，公司21 年全球市占率为12.18%，位居全球第三、国内第一。

    海外光纤光缆需求旺盛，公司提前布局产能，市场份额有望持续提升。

    需求端，海外FTTx 渗透率仍较低，5G 建设亦落后于国内，新冠疫情进一步激发流量需求，带动海外运营商相继加大光纤光缆资本开支投入；供给端，受制于经济性，我们判断海外龙头如康宁、古河短期不会大规模扩产，海外将保持较为良性的供需格局，欧洲、南美、北美等主要市场有望维持3 年以上高景气。公司自14 年底港股上市后开启国际化战略，以东南亚为起点向全球辐射，目前已在东南亚、非洲、拉美等地布局产能；公司海外营收由15 年的5.30 亿元提升至21年的30.83 亿元，21 年营收占比首次超30%，未来有望充分受益海外高景气。

    横向纵向创新业务齐头并进，拓展长飞第二成长曲线。

    纵向：20 年收购光恒通信，22 年收购博创科技，由光纤光缆向上游模块、器件延伸，同时与体内孵化AOC 厂商长芯盛、光纤激光器厂商长飞光坊产生良好协同，构建完整光通信矩阵。

    横向：22 年收购启迪半导体切入第三代半导体业务，新能源汽车应用SiC MOS器件大势所趋，公司产品市场空间广阔；携手宝胜合资成立海缆海工子公司，迎接海风高景气。

    投资建议：公司国内光纤光缆市占率第一，充分受益于集采量价齐升；近年来积极践行国际化战略，海外市场有望步入收获期；同时公司在半导体、AOC 等创新业务的潜力值得期待。对于A 股长飞光纤，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.04/15.92/20.72 亿元， 当前市值对应的PE 倍数为25x/17x/13x，维持“推荐”评级。对于H 股长飞光纤光缆，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.67/18.27/23.77 亿元港币，当前市值对应的PE倍数为8x/6x/4x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：光纤光缆景气度不及预期；海外业务拓展不及预期；创新业务发展不及预期。