1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩：收入12.24 亿元，同比下滑23%；归母净利润亏损717 万元（去年同期盈利2.53 亿元），符合预期。

    发展趋势

    最艰难阶段进入尾声。1Q20 公司面临疫情和客户降价双重压力。①2-3 月长飞位于湖北省的经营活动受到疫情影响停工，但3 月中旬起作为首批省内复工企业逐步恢复生产，截至4月底预制棒产能已恢复；而其他地区（兰州、长三角、珠三角）业务受影响较小，压力下业务没有出现明显下滑。②中移动光缆集采的低价自2Q19 开始实施，1Q20光缆单价相比1Q19 的高价差距明显。我们认为，1Q20 公司收入增速下滑比例已经收窄，2Q20 由于5G 需求和单价同比趋于合理，营收有望实现同比持平或增长。

    面对疫情公司毛利率仍稳定在2H19 水平；通过全员努力费用控制良好，四费总规模同比减少4%至2.72 亿元，其中由于运输和差旅费下滑导致的销售费用下滑31%。1Q20 归母净利润同比下滑2.60 亿元，其中汇兑损失同比增长0.60 亿元；其他收益由于1Q19 记录政府专项支持资金导致同比减少0.99 亿元；投资收益由于合营公司受新冠疫情影响下降0.40 亿元。而2Q20 利润有望实现同比持平或增长。

    关注运营商集采和海外拓展。4/8 长飞以15.63%的最高份额中标中移动非骨架式带状光缆集采，相比前次（2H18）招标单价仅下降7.8%至54.3 元/芯公里。我们预计运营商普通光缆规模集采有望于年中开展，建议关注长飞的份额和单价提升可能。同时建议关注公司海外业务拓展。

    探索新的业务增长点。长飞光模块产品已具备中国电信光模块集采投标资格；2020/1 公司收购四川光恒51%股权，通过内生+外延结合的方式拓展光模块市场，有望打开新的成长空间。秘鲁、菲律宾等海外市场EPC 工程进展顺利，有望抵消光纤市场的景气度下滑，其中秘鲁国家宽带相关项目已于4 月初公告获得了四个区域环评报告，完成了传输网和接入网的土建。

    盈利预测与估值

    考虑到2019 年其他收益可持续性较弱，我们下调2020/2021 年净利润14.2%/8.4%至7.59 亿元/10.21 亿元。当前A 股股价对应20/21e30.3/22.5x P/E。当前H 股股价对应20/21e 12.4/9.2 P/E。A 股维持跑赢行业评级，由于A 股行业整体估值水平明显回调，我们基于35.0 倍2020 年市盈率和26.0 倍2021 年市盈率下调目标价24.9%至35.06 元，较当前股价有15.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和20.33 港元目标价，对应17.5 倍2020 年市盈率和13.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有41.2%的 上行空间。

    风险

    FTTH 下滑超预期；海外疫情导致光纤海外市场拓展低于预期。