一、事件概述

    长飞公司2019 年收入约为77.7 亿元，同比下降约31.6%；归属于上市公司股东的净利润约为8.0 亿元，同比下降约46.2%。

    二、分析与判断

    光纤光缆2019 年行业景气度低，周期接近底部，看好5G 建设带来的供需改善

    长飞公司2019 年收入约为77.7 亿元，同比下降约31.6%；归属于上市公司股东的净利润约为8.0 亿元，同比下降约46.2%。业绩变动的原因为光纤光缆价格大幅下降，以及国内运营商客户采购时点滞后导致实际订单量相比2018 年有所减少。 Q4 单季度实现营收25.53 亿元，同比下降9.95%，降速已经放缓（此前三季度分别同比下降34.03%、60.27%、48.30%），光纤光缆行业接近周期底部。

    技术水平国际领先，盈利能力仍维持较高水平

    光纤光缆行业2019 年运营商集采价格接近腰斩，但公司整体毛利率仍维持在23.6%，相比2018 年的28.4%下降不到5 个百分点，在技术门槛较高的预制棒及光纤部分，毛利率仍维持40%以上。在产业链面临价格压力之时，预制棒的成本控制是影响行业中各公司利润水平的核心因素之一。公司是全球唯一同时掌握全部三种主流预制棒制造工艺并进行规模化生产的企业，自主研发的VAD 和OVD 预制棒制造工艺日益成熟，进一步降低了预制棒制造成本。而另一方面，围绕5G 建设要求，公司开发的应用于5G 干线的G.654.E 大有效面积超低衰减光纤处于国际领先水平，且已完成运营商实验网络的铺设，并在国内运营商进行的集中采购中取得了优异的成绩。随着5G 建设进度加快，公司有望受益。目前公司潜江智能化生产基地已能释放规模产能，

    新基建提速带来增量需求，光纤光缆行业迎来边际改善良机

    需求端：新基建成为逆周期调整重要抓手，5G、数据中心发展重要性上升到新的高度，基站、IDC 均有望在2020 年提量提速，给光线光缆带来新的增量；

    供给端：经过两年的行业低谷，头部公司对于成本的把控优势更加显著，过量的产能得到出清，行业集中度将提高，武汉作为光通信重镇，疫情带来的停工停产将加速库存的清理，供过于求的局面将得到改善，价格将有望回归到一个合理健康的水平上。

    三、投资建议

    光纤光缆行业将得益于新基建建设展开， 有望迎来量价齐升， 我们预计公司2020/2021/2022 实现归母净利润10.3/11.7/12.2 亿元，EPS 1.36/1.54/1.61 元，对应2020年PE 为23X，行业平均PE 22X，作为行业龙头应享有一定估值溢价，给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    行业竞争加剧导致毛利率降低；新基建建设规模不及预期；海外疫情加剧导致需求下降超预期。