事件：公司发布2019 年业绩快报：营业总收入77.69 亿元，同比减少31.61%；归母净利润8.01 亿元，同比减少46.20%。在运营商光缆集采价格腰斩的现状下，公司业绩符合市场预期。

    　　行业底部收入缩减，盈利能力仍维持较高水平：2019 年普通光缆集采价格近乎腰斩，给不具备光棒自产能力、仅从事光纤拉丝及光缆加工的企业带来巨大经营压力。长飞的核心竞争力主要来自光棒，所受的负面影响相对较低。公司营业收入同比下滑31.61%，但仍能维持23.6%的毛利率及10.31%的净利润率，可见公司在行业底部能表现较好的盈利能力。预制棒的成本控制是影响公司利润水平的核心因素之一。2019 年，公司自主研发的VAD 和OVD 光棒制造工益成熟，相比传统PCVD 工艺具备备一定成本优势。

    　　Q4 单季收入环比大幅增长，海外业务贡献增量：四季度公司实现收入25.53 亿元，环比大幅增长34.5%，主要收入来源为海外光缆工程总包项目。在国内运营商业务低迷阶段，公司牢牢锁定对光纤光缆存在较大需求的海外市场。全年来看，公司海外收入16.61 亿元，占比由2018 年的16.60%提升至21.4%。

    　　经营性现金流良好，彰显公司话语权：前三季度公司已实现经营性现金流净额2.4 亿，其中Q3 单季录得8.8 亿，为公司提供较强的财务保障。在行业阵痛期仍拥有充裕现金流，彰显出公司在产业链中具备一定话语权。

    　　行业洗牌后，龙头成长可期：19 年光纤光缆产能过剩，供需关系的变化。

    　　光纤光缆行业进入洗牌期。市场份额进一步向龙头企业集中。我们认为随着2020 年5G 建网对光纤光缆带来增量需求，集采价格逐步回归理性，公司业绩复苏在即。

    　　投资建议：行业洗牌期后，光棒产能充足的龙头企业将成为寒冬中的领跑　　者。我们预测公司20-21 年营业收入分别为86.72/103.18 亿元，归母净利润分别为9.91/12.24 亿元，EPS 分别为1.31/1.61 元，对应PE 分别为27X/22X，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：光纤直驱方案对光纤光缆需求不及预期。