快报预测2019 年盈利同比下降46%

    　　长飞公告2019 年未经审核的全年业绩，营收77.69 亿元，同比下滑32%，光缆业务带动收入超出此前预期11%；归母净利润8.01亿元，同比下滑46%，费用率超预期导致净利润低于预期7%。

    　　关注要点

    　　市场对公司业绩下滑已有较充分预期。下滑主要源于2019 年FTTH市场渗透率较高但5G 建设仍未到来，导致运营商光纤招标价格下降约40%，低价从2019 年中开始执行。但4Q19e 实现营收25.53亿元，同比下滑10%，下滑已经明显收窄。原因除了4Q18 基数较低，我们认为光纤光缆行业供需也在发生环比改善。而2020 年我们认为光纤光缆行业压力随着5G 建设将缓解。

    　　积极应对毛利率压力。根据公司快报，2019 年全年毛利率23.6%，同比下滑4.8ppt，其中预制棒和光纤业务毛利率下滑，而光缆业务毛利率提升。为应对行业变化，公司在市场侧大幅降低了外采转卖的通道型业务订单，同时1H19 积极争取高单价订单；2H19积极争取非标普缆订单（G654.E、光电符合缆等）和中国电信订单。成本侧公司采用VAD 和OVD 产能代替原有PCVD 产能。同时公司在新产品线取得重要突破，秘鲁子公司目前已获得4 亿美元订单；2019 年开通光模块产品线，2020 年1 月收购四川光恒通信，进一步补充光模块能力，面向中国电信布局光模块，部分弥补了光纤价格的调整，好于我们此前预期。

    　　然而由于行业景气度下滑，公司虽积极调整费用使用，但四费控制稍逊于我们的预期，导致归母净利率低于我们预期。另外，公司预计2019 年资本开支8.8 亿元，进一步推进潜江光棒项目，体现了公司对OVD 和VAD 光棒、光纤光缆业务的看好。疫情导致公司的业务发展短期受到影响，但公司于2020 年3 月已经基本实现复工。我们预计随着公司业务恢复，2H20 以后有望回到增长通道。

    　　估值与建议

    　　2019 年费用率增幅较大，并考虑未来海外疫情发展存在不确定性，下调公司19/20/21e 盈利预测7%/12%/7%至8.01/8.85/11.15 亿元。

    　　维持A/H 股跑赢行业评级。A 股股价对应20/21e 30/24 倍P/E，基于40/32 倍20/21e P/E 下调A 股目标价12%至46.70 元，对应34%上行空间。H 股股价对应20/21e 11/8 倍P/E，基于15/12 倍20/21eP/E 下调H 股目标价12%至20.33 元港币，对应43%上行空间。

    　　风险

    　　FTTH 下滑超预期；海外疫情导致光纤海外市场拓展低于预期。