首次覆盖长飞光纤公司（601869）给予跑赢行业评级，目标价53.26元，对应40 倍2020e P/E。再次覆盖长飞光纤H 股（6869 HK），目标价23.18 元港币，基于15 倍2020e P/E。我们观察到光纤光缆行业供需边际改善和公司顺势调整带来投资机会。理由如下：

    　　5G 新基建带动2020 年光纤总需求增长21%。我们给出场景测算，5G 基站用前中回传等相关占比达到17%。此外，国内厂商瞄准海外FTTH 建设空间，加速全球市场布局，我们预计中国公司2020 年出口需求同比增长36%，占总量23%。

    　　中小企业光棒产能退出，供给侧向长飞等头部企业集中。受光纤集采价格大幅下降影响，中国光纤行业2019 年业绩大幅下滑，一批小厂的光棒产能退出。我们预计总供给2019 年下降13%，产能逐渐向长飞、中天、亨通、烽火等头部厂商集中。我们预计纤缆光棒供需比有望从2019 年的122%改善至2020 年的98%。

    　　公司2 月全国范围内开始逐步复工，3 月上旬开始湖北地区逐步复工，短期有望受益于海外产能收缩。长飞光棒产能主要分布在武汉及周边地区。虽然疫情对一季度业绩造成较大影响，但随着武汉地区疫情得到控制，我们认为4 月中旬产能基本可以恢复，满足5G 新基建供给。受海外疫情扩散影响，我们注意到日韩可能出现产能收缩迹象，公司或将受益。

    　　我们与市场的最大不同 我们认为光缆价格下滑带动了供给侧改革，头部光棒厂商在行业产能出清中壁垒将进一步加强。长飞作为优质行业龙头，在后续竞争中有望保持优势。

    　　潜在催化剂：中国运营商2020 年光缆集采可能重新开启。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.14 元、1.33 元、1.59 元，CAGR 为18%。首次覆盖长飞A 股、再次覆盖长飞H 股，给予跑赢行业评级。A 股当前股价对应20/21e 31.3/26.2 倍P/E，H 股对应20/21e 11.1/9.3 倍P/E。给予A 股20/21e 40/34 倍P/E，目标价53.26元人民币，对应28%上行空间；考虑流动性差异，给予H 股20/21e15/13 倍P/E，目标价23.18 元港币，对应35%上行空间。

    　　风险

    　　FTTH 下滑速度超过预期；5G 建设对光纤的拉动效果低于预期。