本报告导读：

    　　2025 年归母净利润同减30.4%，经营现金流净流入增加。2025 年新签合同14493.8亿元同增 2.9%。打造“能源＋”融合业务，加速拓展市场开发新空间。

    　　投资要点：

    　　维持增持。业绩低 于预期，下调预测 2026-2027 年 EPS0.14/0.15(原 0.22/0.24)元增速7.6%/6.1%，预测2028 年EPS0.16 元增速4.0%。公司打造“能源＋”融合业务，给予2026 年27 倍PE，下调目标价至3.78 元。

    　　2025 年归母净利润同减30.4%，经营现金流净流入增加。(1)2025 年营收4529.3 亿元同增3.7%(Q1-Q4 同比3.0/15.3/10.5/-8.6%),归母净利润58.4 亿元同减30.4%(Q1-Q4 同比8.8/-8.5/-56.9/-44.0%),扣非归母净利润46.3 亿元同减29.1%。(2)2025 年毛利率12.2%(-0.2pct),费用率8.3%(-0.1pct),归母净利率1.3%(-0.6pct),加权ROE5.1%(-2.6pct),资产负债率77.7%(+1.4pct)。(3)2025 年经营现金流115.5 亿元(2024 年110.3 亿元)。

    　　Q1-Q4 为-145.1/11.1/42.9/206.6 亿元(2024 年-161.9/16.8/20.0/235.5 亿元)。

    　　(4)应收账款854.4 亿元同增0.2%,减值损失44.3 亿元(2024 年38.2 亿元)。

    　　2025 年新签合同14493.8 亿元同增2.9%，境外新签同增9.1%。(1)2025年新签合同14493.8 亿元同增2.9%,在手订单29751.7 亿元同增5.7%。

    　　(2)工程建设业务其中传统能源新签2909.5 亿元同减7.0%、新能源及综合智慧能源新签5925.8 亿元同增6.7%、城市建设新签2702.5 亿元同增20.2%、综合交通新签425.9 亿元同增52.8%。(3)境内新签10987.1 亿元同增1.1%,境外新签3506.7 亿元同增9.1%。(4)2025 年末累计获取风光新能源指标8200 万千瓦同增16.4%。装机风电526.6 万千瓦同增54.5%、太阳能1378.8 万千瓦同增24.3%、火电262.4 万千瓦同增101.2%、水电163.6 万千瓦同比持平、生物质发电22.4 万千瓦同比持平、新型储能106.7万千瓦同增128.5%。

    　　打造“能源＋”融合业务，加速拓展市场开发新空间。(1)2025 年度预案分红比例22.3%(2024 年为19.2%)，当前股息率1.0%(2026 年4 月14 日收盘价)。(2)抢抓雅下水电工程更多市场机遇，加大风光新能源大基地、新型储能、一体化氢能、海上风电等优势领域重点项目投资建设，打造一批交能、水能、建能、数能等“能源＋”融合业务示范项目，加速拓展市场开发新空间。(3)引领“算电协同、数能融合”科技创新与产业创新，率先实现算电协同和“源网荷储算”全产业链闭环。(4)2026 年公司新签合同额计划14500 亿元，营业收入计划4766 亿元，投资计划835 亿元。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。