公司公布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现收入2951.4 亿元，同比+3.44%，归母净利润36.0 亿元，同比+17.28%；对应Q3 实现收入1008.8 亿元，同比+8.24%，归母净利润8.2 亿元，同比+97.81%。

    新签订单稳定增长，一带一路地区新签订单表现亮眼。2024 年前三季度，公司新建订单9888.59 亿元，同比+5.03%，其中新签传统能源、新能源及综合智慧能源建设订单2486.58/3919.49 亿元，同比+46.38%/-2.83%。海外方面，实现新签合同额人民币2349.05 亿元，同比增长5.19%，其中“一带一路”共建国家新签合同额同比增长32.17%，签署了沙特PIF 四期 Haden 2GW 光伏项目 、伊拉克拉塔维1GW 光伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW 光伏项目等一批标杆性项目。

    2024Q3 公司新签订单2502.58 亿元，同比-15.3%。

    减值计提增加，投资收益同比提升增厚利润。2024 年前三季度，公司毛利率11.54%，同比上升0.59 个百分点，对应单三季度毛利率10.28%，同比降低0.7 个百分点。2024 年前三季度，公司期间费用率8.3%，同比上升0.6 个百分点，同时2024 年前三季度，公司计提信用及资产减值损失13.15 亿元，同比上升5.79 亿元。但2024 年前三季度，公司投资收益4.55 亿元，同比增加5.71 亿元，非经常损益的增加抵消了费用率及减值上升的不利影响，使得前三季度公司归母净利润稳定增长。

    收现比增加，经营现金流同比改善。2024 年前三季度，公司收现比92.99，同比增加6.24 个百分点，收现比上升回款改善使得2024 年经营净现金流同比少流出22.3 亿元至-125.18 亿元。

    能源建设预计保持高景气，化债利好城市建设业务，看好长期发展。

    2022 年初，国家发改委、国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，意见中明确提及“立足以煤为主的基本国情，按照能源不同发展阶段，发挥好煤炭在能源供应保障中的基础作用”，判断未来传统火电需求建设作为能源压舱石，仍将保持较高强度。而在双碳政策助力下，抽水蓄能、风电、光储等新能源建设需求预计保持稳健增速，公司作为能源建设排头兵核心受益。此外，随着化债力度加大，我们判断公司城市建设、综合交通相关业务有望触底回升。10 月公司公告控股股东增持公司股份计划，体现管理层对于公司发展的信心。

    【投资建议】

    预计2024-2026 年，公司归母净利润84.79/90.62/101.68 亿元，同比+6.17%/+6.89%/+12.20%，对应当前市值分别为11.70/10.95/9.76x PE。

    给予“增持”评级。

    【风险提示】

    能源建设需求不及预期；

    交通市政建设需求不及预期；

    毛利率不及预期；

    回款不及预期；