航运央企，综合实力上升

    　　中远海发是央企中远海运集团所属专门从事航运物流产融服务的公司，聚焦船舶租赁、集装箱租赁、集装箱制造等业务。2016 年资产重组以来，不断优化业务结构，营业收入、净利润、股东权益、盈利能力等都呈上升趋势。2021-2022 年业绩大幅波动，主要是集装箱制造数量、价格等波动所致。

    　　造箱业务有望量价齐升

    　　造箱业务有望均值回归，并随经济复苏进一步增长。尽管2021 年中国集装箱产量创新高，但是2019-2023 年均值较2014-2018 年均值增幅，与需求比较匹配；到2023 年三季度库存在稳步消化中，集装箱需求正步入复苏轨道，中国集装箱产量和出口价格开始回升。2024 年中美库存周期有望进入上行期，将带动集装箱产量上升、价格上涨，中远海发的造箱业务有望复苏，收入和利润有望进入上行期。

    　　租赁和投资的盈利稳定

    　　租赁业务和投资业务的盈利比较稳定，中枢在10 亿元左右。航运租赁包括船舶租赁和集装箱租赁等，收入和毛利润都比较稳定。船舶租赁主要是固定租金的长期租船合同，收入比较稳定；集装箱租赁、管理及销售收入比较稳定，波动主要来自旧箱销售。投资业务主要是对渤海银行、光大银行、海发宝诚租赁的投资，投资收益比较稳定。

    　　盈利预测与目标价

    　　2024-2025 年盈利有望大幅增长。随着经济复苏，集装箱产销量和价格有望回升，带动造箱业务利润增长。船舶租赁、集装箱租赁、投资业务的盈利相对稳定。我们预测2023-2025 年EPS 为0.16、0.27、0.37 元/股，增速-44%、68%、38%。综合AE 估值法和可比公司2023 年Wind一致预期PE，取两个估值结果的平均值，给予中远海发的目标价为3.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险，国际贸易再度下滑，钢材等原材料价格大幅上涨，集装箱租赁价格下降，投资的银行利润大幅下降，信用风险，国内外利率上升，测算结果具有主观性